Учебное пособие: Финансовый менеджмент

Учебное пособие: Финансовый менеджмент

Вопросы к экзамену по дисциплине "Финансовый менеджмент"

1. Цели, задачи и функции финансового менеджмента (ФМ).

2. Финансовый механизм и основных направлений ФМ организации.

3. Финансово-математический инструментарий ФМ.

4. Внешняя среда (окружение) ФМ.

5. Комплексное информационно-аналитическое обеспечение ФМ.

6. Базовые принципы и методические подходы общей теории управления, используемые в финансовом менеджменте.

7. Денежные потоки и методы их оценки.

8. Формирование и оптимизация структуры финансовых активов организации.

9. Понятие и виды финансовых рисков в предпринимательстве.

10. Методы оценки и приёмы риск-менеджмента в сфере управления финансовыми активами организации.

11. Портфельные инвестиции и методы расчёта их доходности.

12. Риск-менеджмент в сфере портфельных инвестиций.

13. Основные виды инвестиционных проектов и общий порядок расчёта их эффективности.

14. Формирование общего бюджета капиталовложений в развитие организации.

15. Организационно-финансовое обеспечение инвестиционной политики.

16. Характеристика традиционных и новых методов долгосрочного финансирования деятельности организации.

17. Оценка капитала организации, характеристика понятий "средневзвешенная цена капитала", "предельная цена капитала".

18. Характеристика понятия "финансовый левередж" и порядок определения его эффективности.

19. "Операционный левередж" и его эффективность. Порядок расчёта оптимального сочетания финансового и производственного левереджей в процессе управления финансами организации.

20. Методы финансового менеджмента в сфере акционерного капитала.

21. Порядок определения стоимости бизнеса организации.

22. Характеристика основных направлений ФМ в сфере оборотных активов.

23. Методы и модели финансового управления запасами организации.

24. Управления дебиторской задолженностью организации.

25. Управление наличными денежными средствами организации.

26. Характеристика традиционных и новых методов краткосрочного финансирования деятельности организации.

27. Общая характеристика организационно-функцинальной системы управления финансами организации.

28. Финансовая стратегия как часть общей финансовой политики организации.

29. Основные показатели финансовых прогнозов и методы их расчёта.

30. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование.

31. Финансовый менеджмент в условиях инфляции.

32. Отличительные особенности и методы финансового менеджмента в сфере малого бизнеса.

33. Краткая характеристика понятий "банкротство", "санация", "реструктуризация", "реорганизация", "антикризисное управление". Методы определения реальности предстоящего банкротства организации.

34. Основные особенности ФМ коммерческого банка.

35. Международные аспекты ФМ. Финансовые риски в этой сфере.

36. Страхование как один из методов риск-менеджмента в сфере мировой торговли.

Составил проф. МИУ Е.А. Кокорев.

1. Цели, задачи и функции финансового менеджмента (ФМ)

ФМ – это управление формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов любых хозяйствующих субъектов.

ФМ имеет большое значение в предпринимательстве, т.к даже не занимаясь чисто финансовыми проблемами, руководители предприятий и организаций должны иметь достаточно полное представление об управлении финансами, - ведь именно на этой основе и можно принять правильное и реалистичное управленческое решение.

Это условие (требование) полностью относится и к руководителям в сфере коммерческой (т.е. торгово-посреднической) и банковской деятельности.

ФМ как вид профессиональной деятельности направлен на достижение целей предприятия, фирмы путем накопления и эффективного использования финансовых ресурсов, путем авансирования основного капитала в производство и инвестирования капитала в развитие бизнеса.

В процессе ФМ кругооборот финансовых средств планируется, организуется и контролируется, а при необходимости этот кругооборот максимизируется, минимизируется или оптимизируется по конкретным промежуточным и конечным показателям.

Основными целями ФМ является максимизация рыночной стоимости организации (т.е. хозяйствующего субъекта), а также обеспечение финансовой устойчивости управляемой социально-экономической системы.

В рамках достижения основных целей предприятия в процессе ФМ решают следующие задачи:

1) как управлять финансами организации с учетом меняющейся рыночной конъюнктуры;

2) как строить в современных условиях финансовую стратегию и тактику, как сочетать долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование;

3) как оценивать перспективы организации (предприятия) с учетом фактора инфляции;

4) как управлять налоговой средой с учетом специфики деятельности фирмы.

Исходя из целей и задач, формируются основные функции ФМ.

Основные функции ФМ – это:

а) исследование внешней экономической среды и прогнозирование конъюнктуры соответствующего сегмента рынка – рынка финансов;

б) анализ текущего финансового состояния хозяйствующего субъекта;

в) принятие решений и установка целей в развитии хозяйствующего субъекта;

г) определение задач и разработка финансовой политики и стратегии по выбранным направлениям управления деятельностью организации;

д) организация долгосрочного, текущего и оперативного финансового планирования в рамках утвержденной стратегии развития организации;

е) координация и контроль за реализацией намеченных планов и проектов;

ж) взаимодействие с органами государственной и муниципальной власти и управления, с субъектами финансовой инфраструктуры по вопросам, требующим подчинения, согласования и координации.

Финансовый менеджмент как особая подсистема общей системы управления в любой сфере предпринимательства тесно переплетается с другими сферами управленческой деятельности: кадровым менеджментом, прогнозированием и планированием, управлением качеством продукции и услуг, маркетинговыми исследованиями и т.д.

На основе ФМ можно развивать самофинансирование любого бизнеса.

2. Финансовый механизм и основные направления ФМ организации

Схема (алгоритм) механизма финансового менеджмента:

1. Формирование правового и нормативного обеспечения системы ФМ предприятия;

2. Структура системы ФМ:

а) Организационная структура управления финансами;

б) Персонал управления финансами;

в) Финансовые инструменты управления;

г) Финансовые методы управления;

д) Система текущей финансовой информации;

е) Технические и электронные средства ФМ;

3. Объекты управления финансами:

а) Денежные накопления и текущие поступления денежных средств (по результатам деятельности, от учредителей, партнёров, спонсоров, из бюджетов разных уровней);

б) Сформированные финансовые активы всех видов;

в) Сложившиеся финансовые отношения, в том числе с бюджетом, дебиторами и кредиторами;

4. Этапы ФМ:

а) Маркетинг товарного и других рынков, иных сегментов внешнего окружения предприятия;

б) Финансовый менеджмент материально-сырьевых потоков;

в) ФМ производственного процесса и себестоимости продукции, работ, услуг;

г) ФМ продвижения собственной товарной продукции на соответствующем рынке;

д) ФМ денежного потока в обороте "товар – деньги – капитал";

5. Управление изменениями в сложившейся системе ФМ предприятия и его окружения (по всей вертикали схемы).

Основные направления финансового менеджмента предприятия

1. По управлению финансами и их организацией на долгосрочный период:

а) определение рациональной структуры пассивов предприятия в смысле соотношений между заемными и собственными средствами с учетом допустимого уровня финансового риска;

б) разработка рациональной дивидендной политики, учитывающей как интересы партнеров (инвесторов), так и необходимость наращивания собственных средств за счет полученной прибыли;

в) формирование наилучшей структуры заемных средств по форме кредитов, срокам и условиям их получения (т.е. их стоимости);

2. по финансовым аспектам использования (эксплуатации) активов:

а) определение основных направлений расходования финансовых средств исходя из стратегических и тактических целей организации;

б) формирование наилучшей структуры активов организации; в) регулирование объема и динамики изменения финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска.

3. по осуществлению стратегии финансового менеджмента:

а) проведение эффективной инвестиционной политики на основе анализа и оценки предлагаемых инвестиционных проектов;

б) финансовый мониторинг (контроль) реализации утвержденных бизнес-планов и инвестиционных проектов.

4. по осуществлению тактики ФМ:

а) осуществление комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами организации – денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами сырья и готовой продукции, кредиторской задолженностью и краткосрочными кредитами;

б) управление ценообразующими факторами и маркетинговыми исследованиями с учётом их влияния на финансовые результаты деятельности организации в целом и ее подразделений;

в) осуществление налогового менеджмента в рамках действующего законодательства.

5. по сочетанию (увязке) стратегии и тактики в деятельности организации

а) обеспечение финансового прогнозирования и планирования в организации;

б) определение конкретных финансовых рубежей и необходимых тактических шагов по обеспечению нормальной финансовой среды для организаций и предупреждению негативных тенденций в ее развитии.

в) проведение взвешенного риск-менеджмента, в т. ч. в форме страхования.

6. по внутреннему финансовому контролю:

а) системный анализ бухгалтерского и операционного учета и отчетности как информационной базы для приятия тех или иных финансовых решений;

б) разработка эффективной организационной системы для комплексного финансового анализа с участием всех подразделений организации, контроль за работой системы финансового анализа и отчетности.

3. Финансово-математический инструментарий ФМ

В целом по своему содержанию многие типичные финансово-экономические задачи, решаемые математическими методами, могут быть распределены на ряд классов:

а) задачи сетевого планирования и управления, которые рассматривают соотношения между сроком окончания процесса операций и математики (точками, датами) начала каждой операции. При решении этих задач определяется продолжительность комплекса работ, а также оптимальное соотношение величин стоимости и сроком выполнения этих работ;

б) задачи массового обслуживания, которые посвящены изучению и анализу систем обслуживания потребителей товарами и услугами массового спроса при наличии очередей заявок или требований. В ходе решения таких задач определяются показатели эффективности работы обслуживающих систем, их оптимальные характеристики (например, число каналов обслуживания, время обслуживания);

в) задачи управления запасами также могут быть решены методом математического моделирования с определением оптимальных значений уровня запасов, точек и размеров заказов. Особенность таких систем заключается в том, что с увеличением уровня запасов увеличиваются затраты на их хранение, но с другой стороны, уменьшаются возможные убытки, если вдруг возникнет дефицит запасов, необходимых для бесперебойного технологического процесса;

г) задачи распределения ресурсов, которые возникают при определении набора работ (операций), подлежащих выполнению при ограниченном наличии ресурсов, когда требуется найти оптимальный состав работ, или оптимальное распределение имеющихся ресурсов;

д) задачи, связанные с организацией системы ремонта и замены оборудования. Это становится актуальным в связи с износом и старением оборудования и необходимость. его замены с течением времени. При решении таких задач определяются сроки, а также число профилактических ремонтов и проверок (осмотров);

е) задачи составления расписания (календарного планирования). Их решение состоит в определении оптимальной очередности выполнения операций – например, обработки деталей и изделий на различных видах оборудования;

ж) задачи по планировке и размещению новых объектов (торговых точек), когда решаются проблемы, связанные с определением оптимального числа и мест размещения этих объектов с учетом их взаимодействия с существующими объектами и между собой;

з) задачи по выбору маршрута (сетевые задачи). Они чаще всего решаются при анализе разнообразных проблем в транспортных системах и в системах связи. При этом определяются наиболее экономичные маршруты;

и) модели принятия оптимальных решений в конфликтных ситуациях, в том числе в своём коллективе; решаются на базена базе методов так называемой теории игр.

В ходе решения таких задач вырабатываются рекомендации по разумному поведению участников конфликта, определяются оптимальные стратегии поведения конфликтующих сторон.

В то же время на практике во многих случаях оптимальность операции оценивается не по одному, а сразу по нескольким критериям, одни из которых требуется максимизировать, а другие – минимизировать. Математический аппарат может помочь в решении таких, многокритериальных задач, когда удается отбросить заведомо неудачные варианты планируемых действий.

Для практического решения вышеизложенных задач применяются такие математические модели, как:

а) линейная: у = а + bх;

б) параболическая: у = а + bх + сх2

в) гиперболическая: у = а + b/х;

г) показательная: у = ахb;

и другие.

Важнейшей составной частью финансово-математического обеспечения задач, решаемых методами финансового менеджмента, является теория убывающей стоимости денег во времени и разработанные на ее основе 6 функций сложного процента накопления вложенного капитала или дисконтирования будущих доходов.

Сложным процент называется потому, что при расчете накопления капитала уже полученные суммы по процентам, положенные на депозит в банке вместе с первоначальным вкладом, становятся частью основной суммы и участвуют в последующем накоплении.

Простой% накопления капитала таким свойством не обладает.

Пример:

Депозит 100 тыс. руб. Ставка% = 10%

Накопленная по сложному проценту сумма определяется по формуле:

Sед = (1 + i) n

здесь:

Sед - денежная единица, накопленная за n периодов расчетного срока;

i - ставка банковского процента накопления вложенного капитала;

n - число периодов (лет) расчетного срока.

С использованием вышеуказанной основной формулы производятся расчеты и оцениваются денежные потоки (доходы и расходы) в разных ситуациях, возникающих в сфере недвижимости, когда:

а) требуется определить будущую стоимость известной текущей суммы единовременно вложенных средств;

б) (наоборот) необходимо знать, сколько нужно вложить единовременно средств сегодня, чтобы через n лет накопилась требуемая сумма;

в) необходимо определить, какая сумма накопится за расчетное время T, если периодически помещать на депозит одинаковые, заранее намеченные суммы денег;

г) наоборот, необходимо рассчитать величину одинаковых периодических взносов, сумма которых даст в конце расчетного времени требуемый (заранее известный) итог;

д) требуется определить, какую общую сумму необходимо положить сегодня в банк, чтобы ее было достаточно для того, чтобы в течение определенного времени регулярно снимать со счета одинаковые, определенные заранее суммы денег;

е) заемщик хочет знать, какую сумму он должен регулярно откладывать или выплачивать, чтобы в конце расчетного времени T полностью рассчитаться с кредитором как по основной сумме полученного кредита, так и по процентам на него.

С учетом вышеизложенных ситуаций в экономической теории и на практике установлено и применяется шесть функций сложного процента, определяемых с использованием основной формулы сложного процента для единицы денежной стоимости (единица денежных средств измеряется в любой валюте и в любом масштабе: 1 рубль,

10 рублей, 100 рублей, 1000 рублей и т.д.). Определенный по соответствующей формуле коэффициент, исчисленный для единицы стоимости, умножается на конкретную общую известную стоимость (текущую или будущую), вследствие чего получается искомый результат (будущий или текущий) для заданного варианта ситуации.

С целью упрощения математических расчетов созданы таблицы шести функций сложного процента для разных показателей i и n.

Таблицы шести функций сложного процента рекомендуются для использования при решении широкого круга задач, связанных с расчетами накопления капитала или дисконтирования будущих доходов с учетом изменения стоимости денег во времени.

Таблицы содержат исчисленные по известным формулам следующие коэффициенты (факторы):

1. Фактор накопления денежной единицы.

Показывает сумму, которая будет накоплена (Графическая - на депозите за n периодов расчетного срока, интерпретация) если в начале первого периода положить в банк 1 денежную единицу под i процентов годового дохода и в течение расчетного срока вклад не снимать.

F1=(1+i) n

2. Фактор накопления денежных единиц.

Показывает общую сумму накопления денег на депозите, если равномерно в конце каждого (Графическая - из n периодов расчетного срока вносить интерпретация) в банк по одной денежной единице под i процентов годового дохода.

F2=(1+i) n-1

i

3. Фактор фонда возмещения денежной единицы.

Показывает, какую сумму нужно регулярно (Графическая - вносить в банк в течение n периодов расчетного интерпретация) срока, чтобы в конце этого срока накопить на счете одну денежную единицу с учетом i процентов доходности каждого вклада.

F3=___i___

(1+i) n-1

4. Фактор текущей стоимости реверсии денежной единицы.

Показывает, какую сумму нужно положить на депозит сегодня единовременно (Графическая под i процентов дохода, чтобы в конце интерпретация) расчётного срока, состоящего из n периодов, снять со счета 1 денежную единицу.

F4=___1__

(1+i) n

5. Фактор обычного аннуитета в размере денежной единицы.

Показывает, какую общую денежную сумму (Графическая - нужно положить сегодня на депозит интерпретация) на n периодов расчетного срока под i процентов годового дохода, чтобы в будущем регулярно в конце каждого периода в течение этого срока снимать со счета по 1 денежной единице.

F5=1-(1/(1+i) n)

i

6. Фактор взноса на амортизацию кредита в размере денежной единицы.

Показывает величину равновеликого периодического платежа, необходимого (Графическая - для возврата в течение n периодов расчетного интерпретация) срока и основной суммы кредита в размере 1 денежной единицы и i процентов по нему.

F6=___i____

1-(1/(1+i) n)

Если учет капитала производится чаще, чем 1 раз в год, то i делится, а n умножается на количество периодов в году.

Таблицы функций (факторов) сложного процента приведены как для ежегодного, так и для ежемесячного учета накопления капитала.

Порядок использования таблиц:

1. Выбрать раздел ежегодного или ежемесячного учета накопления.

2. Найти страницу с соответствующей ставкой сложного процента годового дохода.

3. Найти колонку, где указывается величина соответствующего фактора сложного процента.

4. Найти продолжительность расчетного срока в левой или число периодов в правой колонке выбранной таблицы (в годах или месяцах соответственно).

5. Найти расчетную величину фактора сложного процента на пересечении соответствующей колонки и ряда таблицы.

6. Умножить величину единичного фактора на известную исходную денежную сумму, соответствующую данной ситуации в задаче.

7. Встречающийся в таблице символ Е означает число 10-5, т.е.0,00001.

Пример: 9,78 Е = 9,78 х 0,00001 = 0,0000978.

Финансовый калькулятор, позволяющий использовать функции сложного процента без таблиц, некоторое время назад предлагались к продаже при заказе за 2 - 3 дня по адресу: Московская область, город Люберцы, Октябрьский проспект, дом № 53, магазин "Всё для бизнеса"; телефон московский 503-80-87. Цена – примерно 90 $ США.

Примерный план создания "АРМ специалиста экономического профиля":

Финансовые инструменты и методы механизма финансового менеджмента:

4. Внешняя среда (окружение) ФМ

Общая схема функционирования социально-экономической системы (СЭС) предприятия:

Воздействия внешней среды

Управляющие воздействия на микроэкономическом уровне:

В целом внешняя среда предприятия (окружения), которая не зависит от него, имеет следующую структуру:

1. Политическая обстановка

2. Экономическая среда

3. Научно-техническая и технологическая среда

4. Юридическая среда (правовое окружение ФМ)

5. Социально-экономическая и культурная среда

6. Природно-климатическая среда

1. Факторы и характеристики политический внешней среды:

1.1 Политическая стабильность или нестабильность в стране и регионе (на территории бизнеса).

1.2 Поддержка органами управления (федеральным и региональным) предпринимательской деятельности в целом, а также целей и задач конкретных направлений этой деятельности, отдельных предпринимательских бизнес-идей и инвестиционных проектов или фактическая неподдержка малого бизнеса.

1.3 Наличие или отсутствие и степень проявления националистических тенденций среди населения и в политике руководящих органов.

1.4 Уровень преступности – в целом и в предпринимательском секторе в частности. Показатели эффективности борьбы с преступностью (степень раскрываемости преступлений).

1.5 Торговый баланс страны и региона с другими регионами и странами.

1.6 Степень участия страны в военных союзах и конфликтах, величина военной и оборонной составляющих бюджетной части финансовой системы страны.

2. Факторы экономической среды:

2.1 Структура национального хозяйства страны

2.2 Виды предпринимательской и государственной ответственности в экономическом секторе народного хозяйства; имущественные права и ответственность, в том числе относительно земли.

2.3 Действующая система налогов, сборов и тарифов

2.4 Действующая система страхования, уровень страхового обеспечения.

2.5 Уровень инфляции и стабильности национальной валюты

2.6 Степень развитости и экономическая роль банковской системы страны

2.7 Основные источники инвестиций и др. финансовых вложений

2.8 Степень экономической свободы предпринимательской и коммерческой деятельности, хозяйственной самостоятельности государственных и физических лиц.

2.9 Развитость рыночной инфраструктуры.

2.10 Уровень цен на региональном рынке – в среднем и по основным товарам и услугам.

2.11 Состояние отдельных рынков:

товарного

инвестиций

средств производства

сырья и материалов

продуктов питания

рабочей силы

услуг различного характера и т.д.

3. Факторы сферы науки и техники, технологии:

3.1 Направления и уровень развития фундаментальных и прикладных наук.

3.2 Организационный и технический уровень систем промышленной инфраструктуры, снабжения, сбыта, хранения ТМЦ.

3.3 Уровень используемых промышленных и др. технологий в производственной и обслуживающей сферах, в т. ч. в коммунальной.

3.4 Уровень применения информационных технологий и компьютеризации.

3.5 Состояние и экономическая роль имеющихся энергетических систем.

3.6. То же, по транспортным системам (средства, сеть, объемы перевозок).

3.7. То же по системам связи и др. коммуникаций.

4. Факторы правового окружения предпринимательства:

4.1 Действующие законы и нормативные акты о предоставлении гарантий, льгот и другой правовой помощи предпринимателям.

4.2 Степень правовой защиты прав человека.

4.3 Документы, отражающие правовую защиту и регулирование предпринимательства.

4.4 Правовое окружение всех видов собственности.

5. Факторы социально-экономической и культурной среды:

5.1. Демографическая среда: численность по территориям региона, по категориям населения.

5.2. Условия и уровень жизни трудящихся и населения – по категориям.

5.3. Уровень образования и культуры. Характеристики региональной образовательной системы. Уровень грамотности населения.

5.4. Свобода перемещений – въезд-выезд.

5.5. Соблюдение требований трудового законодательства.

5.6. Состояние здравоохранения и медицины, наличие и условия функционирования базы отдыха.

5.7. Развитость общественных организаций, характеристика средств массовой информации и их роли в экономическом секторе народного хозяйства.

5.8. Отношение населения к состоянию и направлениям предпринимательской и коммерческой деятельности в регионе.

5.9. История и культурные традиции в регионе, религии на территории региона.

5.10. Культурные потребности населения:

в системе жизнеобеспечения;

в направлениях трудоустройства (деятельности);

в отдыхе;

в спорте;

в искусстве;

5.11. Сложившийся уровень требовательности к качеству условий труда, его культуре, к видам оценки результатов труда.

5.12. Состояние и культурный уровень жилищно-коммунального хозяйства.

6. Природные и экономические факторы, влияющие на

финансовую среду предпринимательства:

6.1. Характеристика естественно-климатических условий региона и их экономического влияния на ход и результаты предпринимательской деятельности. (tоС, осадки, влажность, ветры, высота над уровнем моря, сейсмичность, ландшафт, рельеф,…).

6.2. Наличие и величина запасов природных ресурсов.

6.3. Общие транспортные связи региона с другими экономическими районами.

6.4. Качество природных условий (в соответствии со стандартами):

-атмосферного пространства

водных источников

почвенного покрова

лесных массивов

6.5. Действующая система санитарных требований к окружающей среде.

6.6. Соблюдение законодательства по защите окружающей среды.

6.7. Характеристика тенденций к изменению состояния экологических систем региона.

5. Комплексное информационно-аналитическое обеспечение финансового менеджмента

Для целенаправленного и уверенного управления финансами необходимо иметь комплекс необходимой информационно-аналитической информации. В структуру такой информации входят:

1. Правовая, в том числе налоговая информация; (законы, указы, постановления правительства, приказы и письма финансовых органов, начиная с Минфина России и Федеральной налоговой службы).

2. Внешняя экономическая информация, в том числе таможенная, биржевая и валютная.

3. Нормативная информация (инструкции, нормы, методические указания).

4. Финансовая отчетность.

5. Бухгалтерская отчетность

6. Статистическая отчетность.

7. Прочая локальная отчетность для оперативного использования.

Особое место в комплексном информационно-аналитическом обеспечении ФМ занимает финансовая отчетность.

Финансовая отчетность дифференцируется: для внутреннего и для внешнего пользования.

а) внутренние пользователи – это управленческий персонал организации, которому отчётность нужна:

для составления финансовых планов;

для управления выручкой от реализации за счет изменения показателей себестоимости и цены;

для планирования и реализации инвестиционной политики, в т. ч. политики привлечения заемного капитала;

б) внешние пользователи:

- собственники предприятия

- кредиторы

- поставщики и оптовые покупатели

- органы государственного управления;

- акционеры

- аудиторские фирмы (и службы внутреннего аудитаорганизации)

- финансовые консультанты

- торговые биржи

- пресса

Главные требования к финансовой отчетности – это:

1) полезность для пользователей и уместность (значимость для тех или иных вопросов ФМ (управления финансами).

2) достоверность и преобладание экономического содержания над юридической формой;

3) нейтральность (равнозначность для любой группы пользователей);

4) понятность (пользователи должны иметь возможность пользоваться без специальной профессиональной подготовки);

5) сопоставимость – отчётность должна быть последовательной и содержать данные за несколько отчетных периодов.

Основными элементами финансовой отчетности, необходимыми для ФМ, являются:

а) Активы;

б) Пассивы, в том числе собственный капитал;

в) Доходы, расходы, прибыли и убытки, то есть показатели, отражающие операции и события, повлиявшие на финансовое положение предприятия в течение отчетного периода (от этих показателей зависит уровень активов и пассивов, в т. ч. собственный капитал.

Ограничительными принципами финансовой отчетности являются:

1) Осторожность (консерватизм) – не должны быть завышенных оценок и радужных прогнозов развития;

2) конфиденциальность – не должно быть ущерба для конкурентоспособности предприятия.

Основными формами финансовой отчетности для целей ФМ являются:

Баланс и Отчет о прибылях и убытках плюс другие формы годовой отчетности.

Основные методы анализа финансовой отчетности:

а) чтение отчетности; = это изучение абсолютных показателей в динамике за отчетный период;

б) горизонтальный анализ; = определение абсолютного и относительного изменения различных статей за отчетный период в сравнении;

в) вертикальный анализ; = с целью выявления удельного веса отдельных статей в общем итоге соответствующего показателя (100%)

г) трендовый анализ; = анализ отклонений за ряд лет; базисный уровень принимается за 100%;

д) расчет финансовых коэффициентов; = они описывают финансовые пропорции между разными статься отчетности = в сравнении с какой-либо базой:

с общепринятыми стандартами;

со среднеотраслевым уровнем;

с аналогичными показателями предшествующих периодов;

с показателями конкурирующих предприятий;

с какими-либо другими показа елями своей фирмы.

Конечно, для полного использования возможностей ФМ нужна и управленческая информация.

Далее можно привести пример о том, какую подробную информацию, по утверждению представителей фирмы "Эрнст энд Янг", требуют зарубежные предприниматели, чтобы решить вопрос о совместном бизнесе: о человеко-часах, машино-сменах, материалоёмкости, фондоёмкости, результатах налоговых и аудиторских проверок и т.д.).

6. Базовые принципы и методические подходы общей теории управления, применяемые в ФМ

Концепции, принципы и методы управления, сложившиеся в ФМ, строятся на достаточно прочной научной базе. Это:

1. Основные законы диалектики:

а) перехода количества в качество

б) единства и борьбы противоположностей;

в) отрицания отрицания

2. Исторически сложившиеся теории и школы общего менеджмента:

а) классическая (административная) школа Фредерика Тейлора ("Основы научного менеджмента", 1911 г.; "Научный менеджмент", 1947 г) - о целях управления и причинах неэффективности управления;

б) школа человеческих отношений Элтона Мэйо - о человеческом факторе в производстве, о роли неформальной социальной обстановки в рабочей группе;

в) школа гуманистической психологии - о целях и мотивах поступков людей (Абрахам Маслоу), об иерархии ценностей для людей (деньги – лишь частичный способ удовлетворения потребностей людей);

г) школа поведенческих наук (Ренсис Лайкерт) - об эффективных менеджерах и системах "влияние – взаимодействие" (менеджеров и управляемых ими групп) и др.

д) закон стоимости К. Маркса Т - Д - Т;

е) теория изменения денег во времени с понятиями дисконтирования доходов в текущую стоимость капитала и его накопления в будущем;

ж) основные принципы российской и советской финансовой науки, в том числе о роли государства как органа регулирования денежных (финансовых) отношений в интересах всего общества (т.е. о формировании и использовании централизованных финансовых ресурсов, необходимых государству для выполнения государственных функций).

Основными базовыми концепциями и принципами ФМ являются следующие:

1. Сочетание рациональных основ разных теорий и школ управления;

2. Единство теории и практики в системе управления финансами;

3. Использование комплексной информационно-аналитической базы (финансового, управленческого и статистического учета и отчетности, планово-расчетной и проектной документации, аналитических обзоров и справок);

4. Интерференция (взаимопроникновение) задач и методов долгосрочных и краткосрочных аспектов финансовой политики, их нерасторжимая связь;

5. Выявление, изучение и учет специфических особенностей функционирования различных экономических субъектов при проведении ФМ (малого предпринимательства, банковской и страховой сфер, внешнеэкономического бизнеса и т.д.);

6. Изменение стоимости денег во времени.

В механизм ФМ входит и такое понятие, как "методы управления":

7. Денежные потоки и методы их оценки

Для финансового менеджмента важно знать не только финансовые результаты. Отдельно планируются и учитываются также денежные потоки, которые отражаются как "Движение денежных средств".

Денежные потоки состоят из притоков и оттоков.

Притоки – это:

доходы от реализации продукции, в том числе результаты работы с дебиторами;

доходы от инвестиций в "чужие" ценные бумаги (в том числе за рубежом, если есть внешнеэкономическая деятельность);

доходы от эмиссии своих ценных бумаг разных типов (акций, облигаций);

доходы от продажи ненужных вообще или избыточных (лишних) активов;

привлеченный капитал (партнеров, спонсоров, населения), в том числе в виде кредитов на выгодных условиях; и т.д. (см. ниже "Аналитическую структуру денежного потока для целей ФМ").

Денежные оттоки - это:

- приобретение сырья, материалов, комплектующих изделий, необходимых для осуществления деятельности предприятия;

выплата заработной платы, вознаграждений персоналу и посредникам;

поддержание в работоспособном состоянии основных фондов и осуществление инвестиций в развитие материально-технической базы предприятия (прежде всего за счет амортизационных отчислений и прибыли);

выплата дивидендов по акциям и процентов по кредитам и займам;

погашение основной части полученных кредитов и займов;

уплата налогов и сборов в установленных размерах и по действующему графику платежей.

(Здесь уместно привести общую схему движения денежных потоков организации).

Результатом анализа должно стать определение текущей стоимости предприятия с учетом ожидаемого прироста ее за счет будущих денежных поступлений (метод дисконтирования).

Оцениваемые показатели доходов и прибыли в структуре денежных потоков:

а) чистая выручка от реализации (валовая минус акцизы, НДС, возвращаемые товары, деловые скидки);

б) валовая прибыль от реализации = чистая выручка минус производственные расходы на реализованную продукцию;

в) прибыль или убыток от основной деятельности = валовая прибыль минус расходы по управлению и по сбыту;

г) прибыль от финансовой деятельности = сальдо доходов и расходов (за счет получения процентов и дивидендов, по операциям с иностранной валютой);

д) прибыль от обычной хозяйственной деятельности = в) + г)

е) чрезвычайные прибыли

ж) чистая прибыль после уплаты налога.

Именно она отражает лицо предприятия и его авторитет на финансовых рынках.

Показатели расходов предприятия:

а) себестоимость реализованной продукции = только производственная себестоимость и производственные накладные;

б) общехозяйственные и коммерческие расходы;

в) расходы по финансовой деятельности (чтобы показать долю расходов на обслуживание долгов предприятия: высокий уровень таких расходов может привести предприятие к банкротству);

г) чрезвычайные расходы.

Поиск негативных факторов, влияющих на результат хозяйственной деятельности, можно вести по следующей схеме:

1) при увеличении или снижении объёма продаж продукции за последние 2 года:

если имеет место повышение, то это означает, что всё идёт хорошо;

если налицо снижение, то причины могут быть в организации торговли, в маркетинге, рекламе и т.д.;

2) при стабильной реализации продукции исследуется оборачиваемость оборотных средств: если она мала, то это может означать, что завышена продолжительность производственного цикла или неоправданно велика дебиторская задолженность;

3) при вынужденном снижении цен на продаваемую продукцию следует разобраться с уровнем издержек всех видов и искать альтернативные возможности снабжения предприятия ресурсами, а также другие территории сбыта продукции;

4) следует постоянно повышать качество продукции в соответствии с растущими потребностями потребителей.

Для расчета показателя чистой прибыли необходимо сделать несколько корректировок:

сгруппировать данные по направлениям деятельности отделив обычную деятельность от необычной;

выделить постоянные расходы;

сгруппировать все расходные статьи, к которым относятся статьи прибыли (кроме отчислений в фонд накопления и выплаты дивидендов) и вычесть их из доходов предприятия.

Разделение производственной себестоимости и общехозяйственных расходов, а также расходов по сбыту важно для оценки их влияния на общие результаты деятельности предприятия.

При этом рекомендуется относить к производственным все расходы, связанные с производством, в том числе социальные отчисления, премии производственным рабочим и т.д. Это должно считаться элементами производственной себестоимости.

Финансовым менеджерам важно рационально выстроить график предстоящих доходов и выплат, чтобы все направления будущей деятельности всегда были обеспечены финансовыми ресурсами. Одной из форм такого планирования и затем контроля является платежный календарь.

В этом разделе деятельности финансовых структур важно организовать систему бюджетирования всех расходов по всем подразделениям организации - и материальных, и трудовых, и обслуживающих и энергетических.

(По этому вопросу см. также "Энциклопедию финансового менеджмента", автор А. Бригхэм, с.345 – 349).

Аналитическая структура денежного потока для целей ФМ может быть такой:

8. Формирование и оптимизации структуры финансовых активов организации

Активы – это имущество организации.

Оно состоит из внеоборотных и оборотных активов.

Во внеоборотные активы входит стоимость:

нематериальных активов;

основных средств, в том числе земельных участков;

капиталовложений в незавершенное создание объектов основных средств;

долгосрочных финансовых вложений (в чужой бизнес, например);

прочих внеоборотных активов.

Основные средства – это активы длительного пользования. Они имеют материальную форму и должны оцениваться по рыночной стоимости, хотя в бухгалтерском учёте есть понятие "остаточная" стоимость. Рыночная и остаточная стоимость по величине могут не совпадать, и тогда необходимо в бухучёте сделать корректировку.

Нематериальные активы (НМА) – это патенты, товарные знаки, торговые марки, авторские права, лицензии, затраты на НИИОКР и на программы для ЭВМ. НМА – это "неосязаемые" активы.

Оборотные активы – это стоимость:

запасов материально-сырьевых ресурсов;

готовой, но не отгруженной (и нереализованной) продукции;

отгруженной, но не оплаченной продукции (дебиторской задолженности краткосрочной и долгосрочной);

денежных средств в кассе;

денежных и валютных средств на счетах в финансирующем банке;

краткосрочных и иных ценных бумаг–эквивалентов денежных средств;

прочих оборотных активов.

Формирование активов начинается, как правило, с учредительных документов и организационно-учредительных расходов, в т. ч. связанных с получением лицензии, если это требуется по закону.

Далее – внереализационные активы, связанные:

с отводом земельного участка;

с проектированием и строительством будущей базы предприятия;

с приобретением или арендой помещений и оборудования, необходимых для начала предпринимательской деятельности.

Затем появляются оборотные активы в виде производственного сырья, материалов и покупных изделий для организации выпуска продукции или оказания услуг.

В период производства продукции в активы включается стоимость незавершенных работ, а затем и готовой продукции, подготавливаемой к продаже.

Одновременно с этим появляются основные фонды, связанные с реализацией продукции и услуг: торговые точки (собственные или арендуемые), могут быть приобретены собственные транспортные средства и для них построен гаражный комплекс или теплая стоянка, и т.д.

И все это – финансовые активы, т.к все созданные фонды имеют реально сложившуюся стоимость и ту или иную ликвидность.

Методы оптимизации структуры финансовых активов заключаются в следующем:

1. Обеспечение с самого начала предпринимательской деятельности рационального соотношения собственных и заимствованных или арендованных объектов основных средств и обслуживающего хозяйства. Не торопиться залезать в большие долги!

2. Оптимальная организация материально-сырьевых потоков с обязательной разработкой альтернативных (резервных) вариантов.

3. Эффективное и бережное расходование сырья, материалов и покупных изделий (это даст снижение необходимой суммы оборотных средств в части материальных затрат).

4. Четкая организация и обеспечение высокой производительности труда персонала (это даст, снижение необходимой суммы оборотных средств в части оплаты труда).

5. Обеспечение эффективного (в том числе многосменного) использования производственного оборудования.

6. Экономия общепроизводственных и общехозяйственных накладных расходов – будет снижение управленческих затрат.

7. Четкая система сбыта продукции, гибкое кредитование покупателей продукции во избежание необоснованного роста дебиторской задолженности.

8. Постоянный мониторинг рыночной конъюнктуры, недопущение перепроизводства продукции и затоваривания ею при неизбежном снижении спроса на товар данной модификации.

9. Регулярный анализ текущего финансового состояния организации и оперативное принятие необходимых управленческих решений с учетом рыночной ситуации.

Существует множество показателей оценки эффективности (в том числе оптимальности) формирования и использования (поддержания на должном уровне) финансовых активов всех видов:

эффективности производственных и сбытовых затрат, входящих в структуру цены на выпускаемые изделия;

эффективного применения производственного и финансового рычагов;

активного использования рынка ценных бумаг и т.д.

Обо всем этом написано в разных разделах теории финансового менеджмента и данного учебного пособия.

Методы оценки эффективности использования активов.

Б. Перечень коэффициентов, характеризующих эффективность использования основных фондов:

1) Коэффициент обновления – это отношение стоимости основных средств (ОС), введённых в эксплуатацию за период к стоимости всех ОС на конец периода;

2) Коэффициент выбытия – это отношение стоимости ОС, выбывших из эксплуатации за период, к общей стоимости ОС на начало периода;

3) Фондоотдача (обобщающий показатель) – это отношение ВР / ОСсредн, где:

ВР – выручка от реализации продукции, работ или услуг;

ОСсредн - средняя величина израсходованных основных средств за период;

4) Коэффициент годности – это отношение остаточной стоимости ОС к их общей стоимости;

5) Коэффициент использования оборудования – это количество фактических часов работы оборудования, делённое на 8 (8-часовую норму рабочего времени);

и другие коэффициенты.

А. Эффективность использования оборотных средств

1. Характеристика оборачиваемости оборотных средств:

а) коэффициент оборачиваемости: Коб = ВР / ОбСсредн;

б) время оборота: В = Д / Коб, где:

Коб – коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

ВР – выручка от реализации продукции, работ или услуг;

ОбСсредн - средняя величина израсходованных оборотных средств за период;

В – время одного оборота оборотных средств, дней;

Д – количество дней (продолжительность) анализируемого периода.

2. Отдача ОбС П / ОбСсредн, где П – прибыль, полученная за период.

3. Соотношение размещения ОбС в производственном процессе и в сфере обращения должно быть максимальным в производстве, а не в обороте.

9. Понятие и виды финансовых рисков в предпринимательстве

Риск – это неотъемлемый спутник предпринимательства.

Риск – это вероятность ущерба (убытка, неудачи) вследствие неопределенности результата по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Классификация предпринимательских рисков:

Страновой риск: он важен, если есть внешнеэкономическая деятельность.

Факторы:

нестабильность государства и законов;

неэффективность экономической политики;

этнические проблемы;

социальная поляризация;

торговое и валютное регулирование, лицензирование, таможня.

Валютный риск – это изменение валютных курсов, снижение покупательной способности валюты.

Налоговые риски:

появление новых налогов;

изменение ставок налогов.

Риски форс–мажорных обстоятельств:

стихийные бедствия (страховые события);

военные действия.

Организационный риск связан с недостатками в организационной работе (низкий уровень, слабая маркетинговая подготовка и т.п.).

Ресурсные риски:

нет альтернативных источников поставки ресурсов;

нехватка рабочей силы;

срывы поставок, в т. ч. поставок комплектующих изделий.

Портфельный риск – это риск инвестиционного портфеля при вложениях свободного капитала.

Кредитные риски:

невозврат долга заемщиком (+%% по нему), в том числе в связи с банкротством - зависит от видов кредита;

нарушение сроков (может быть краткосрочным, среднесрочным, долгосрочным);

вид обеспечения (есть или нет, уровень);

вид дебитора (юридические лица или индивидуальные предприниматели);

направление использования кредита: в промышленность, для инвестиций, на оборотные средства, для решения сезонных проблем, и т.д.;

размер (может быть мелкий, средний, крупный).

Инновационный риск: связан с научно-техническими достижениями. Это неизбежно, т.к предприниматель должен всегда стремиться к новизне!

Кроме разрушительных функций (ущерб, убытки), риск имеет и созидательные функции:

1. Регулятивная: риск заставляет предпринимателя периодически регулировать (корректировать) ранее принятые решения, постоянно активизировать свою деятельность, применять творческий подход к управлению бизнесом.

2. Инновационная: риск заставляет предпринимателя быть всегда нацеленным на нововведения, позволяющие преодолевать неопределенности рыночной ситуации и опережать конкурентов.

3. Аналитическая: предприниматель вынужден в ходе принятия управленческих решений рассматривать (разрабатывать) ряд альтернатив и производить отбор наиболее предпочтительного варианта с допустимым уровнем риска.

4. Защитная: риск заставляет предпринимателя искать способы исключения риска или уменьшения его разрушительных последствий в случае неудачи. Формами защиты являются страхование рисков и формирование резервных финансовых фондов.

Целенаправленные действия по ограничению или минимизации риска в системе экономических отношений носят название управления риском. Концептуальный подход использования управления риском в финансовом менеджменте включает в себя три основные позиции: выявление последствий деятельности организации в ситуации риска; умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; разработку и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий.

10. Методы оценки и приемы риск–менеджмента в сфере управления финансовыми активами организации

Риск – категория вероятностная, так как всегда есть фактор неопределенности в развитии предпринимательской ситуации. Поэтому при количественном определении степени риска используются вероятностные расчеты.

Наиболее распространенным методом оценки риска является статистический. Состоит он из следующих этапов:

1) выбирается достаточно большая совокупность случайных величин, характеризующих ущербность данного риска, и выстраивается упорядоченный (по возрастанию или убыванию величин) вариационный ряд.

2) Определяются:

средняя арифметическая величина риска;

медианальная величина (центральная внутри ряда);

модальная величина (наиболее часто повторяющаяся внутри ряда);

3) Рассчитываются модули отклонений случайных величин от средней арифметической.

4). Определяется сумма модулей отклонений.

5) Определяется дисперсия отклонений.

6) Определяется стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

7) Определяется коэффициент вариации случайных величин.

8) Определяется доверительность выполненных расчетов.

Если доверительность выполненных статистических расчетов отвечает установленным требованиям, то выборка считается репрезентативной, и тогда делается выбор вероятной ущербности риска на основе анализа средней арифметической, медианальной и модальной величин вариационного ряда.

2-й метод оценки риска – шкальный.

Виды шкал оценки могут быть самые разнообразные: оценивается степень риска.

Вариант 1:

Очень высокая степень = более 100 тыс. руб. ущерба:

высокая = 71-100 - "-

средняя = 41-70 - "-

ниже средней = 11-40 - "-

очень низкая = до 10 тыс. руб. ущерба.

Вариант 2:

Третий метод - метод экспертных процедур (Делфи).

Этапы подготовки оценки:

а) Производится подбор экспертов;

б) Формируется вопросник и аналитические формы для результатов;

в) Проводится разъяснительно-методическая работа с экспертами;

г) Проводится оценка и подводятся ее результаты.

Пример определения степени рисков разного вида по

разным предложенным факторам (по 5-бальной системе)

Таблица.

наиболее наименее

ущербный ущербный

Целенаправленные действия по ограничению или минимизации риска в системе экономических отношений носят название управления риском. Концептуальный подход использования управления риском в финансовом менеджменте включает в себя три основные позиции: выявление последствий деятельности организации в ситуации риска; умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; разработку и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий.

Управление финансовыми рисками осуществляется в два этапа:

• подготовительный, который предполагает оценку характеристик и вероятностей разных рисков. На этом этапе выявляются альтернативы, в которых величина того или иного риска является приемлемой, устанавливаются приоритеты, т.е. выделяется круг проблем и вопросов, требующих первоочередного внимания. Таким образом, возникает возможность ранжировать финансовые риски по принципу приемлемости: приемлемы полностью, приемлемы частично, не приемлемы вообще;

• выбор конкретных мер, способствующих устранению или минимизации возможных отрицательных последствий риска. Данный этап включает в себя разработку организационных и операционных процедур предупредительного характера. Для финансового менеджера или финансового отдела этот этап может состоять в подготовке и выдаче конкретных рекомендаций лицам, принимающим или реализующим рисковые решения.

Эффективность управления риском во многом зависит от степени участия подразделений в выработке и принятии решений. Общая закономерность, отражающая сущность этого процесса, сводится к следующему: чем меньше степень вовлечения специалиста в процесс управления и чем меньше он знает о последствиях своих решений, тем большей является вероятность принятия решений с риском отрицательного результата.

Опираясь на положения теории риск-менеджмента, практика выработала четыре метода управления риском: упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхование, поглощение.

Упразднение. Заключается в попытке исключения риска. Упразднение - это наиболее эффективный способ избежать потери, но проблема состоит в том, что упразднение риска может упразднить и прибыль.

Предотвращение потерь и контроль. Меры по предотвращению или снижению финансовых потерь, а также постоянный контроль означают уменьшение отрицательного воздействия фактора случайности.

Страхование. С позиций управления риском страхование означает процесс, в котором организация вкладывает долю своей прибыли в обеспечение получения компенсации возможных больших финансовых потерь при неблагоприятном развитии рыночной внешней и внутренней ситуации.

Поглощение. Содержание этого метода управления риском состоит в признании возможных убытков приемлемыми и незначительными по сравнению с расходами на страхование. То есть поглощение риска достигается в данном случае самострахованием.

11. Портфельные инвестиции и методы расчета их доходности

Портфельные инвестиции – это понятие, относящееся к деятельности инвесторов и кредиторов, которые имеют возможность вкладывать свои свободные средства (капиталы) в различные инвестиционные проекты. Это финансовые инвестиции, и они могут быть сделаны как в недвижимость, так и в ценные бумаги действующего предприятия (в его бизнес).

Цель портфельных инвестиций – иметь максимальный средневзвешенный доход (прибыль) на общий объем капитальных вложений во все инвестиционные проекты портфеля.

Из указанной цели вытекают задачи, связанные с формированием портфеля инвестиций:

1. Обеспечение устойчивого потока доходов от инвестиций портфеля в течение длительного периода времени.

2. Повышение стоимости вложенного капитала, поскольку недвижимость (как главный объект инвестиций) постоянно дорожает.

3. Защита собственного капитала от инфляции.

4. Возможность получения налоговых льгот от государства, если капитал вложен в объекты государственного заказа.

Факторы, влияющие на доходность портфеля инвестиций:

а) стабильность и величина ожидаемого уровня будущих доходов;

б) индивидуальные предпочтения инвестора (или даже членов его семьи) относительно цели вложения капитала и отрасли бизнеса;

в) величина собственного капитала, который можно вложить в инвестиционный портфель;

г) отношение инвестора к инвестиционным рискам.

Общие принципы формирования портфеля инвестиций:

1) диверсифицированность инвестиций по направлениям вложений, по степени доходности и вероятности риска;

2) расчетная доходность активов портфеля должна строиться на "противофазах" развития (ожидаемого) инвестиционных проектов или коммерческого бизнеса:

На основе вышеуказанных принципов, факторов и условий производится оптимизация инвестиционного портфеля, а в период инвестиционного процесса осуществляется постоянный контроль за состоянием объектов инвестиций (проектов и ценных бумаг) и регулирование содержимого портфеля = с одной стороны, прекращение инвестирования проектов и ЦБ, ставших неэффективными, а с другой стороны – реинвестирование более прибыльных вложений

Доходность портфеля инвестиций (Дп) определяется как сумма ожидаемых доходов от каждого инвестиционного проекта. Доход от каждого инвестиционного проекта определяется с учётом степени его вероятности. При этом сумма долей или процентов вероятности всех доходов должна быть равна единице или 100%, хотя отдельные доходы в отдельные годы могут быть равны нулю.

Дп = F (Д1, Д2, …, Дn; В1, В2, …, Вn) = ∑Дi * Вi;

Здесь:

Д1, Д2, …, Дn - локальные доходы диверсифицированного портфеля инвестиций;

В1, В2, …, Вn - вероятность получения каждого из доходов.

12. Риск-менеджмент в сфере портфельных инвестиций

Инвестор портфельных инвестиций обязательно должен проанализировать рискованность каждого инвестиционного проекта.

Целью анализа является определение:

1) какова степень вероятности наступления события, могущего вызвать ущерб;

2) какой может быть величина ущерба (минимум, максимум, средний);

3) насколько расчётный (возможный, ожидаемый) ущерб приемлем для инвестора;

4) каков процент риска понести ущерб по сравнению с возможной доходностью инвестиционного проекта;

5) какова возможность инвестора влиять на риски инвестиционного проекта (управлять ими).

Риски портфельных инвестиций делятся на управляемые (со стороны владельца портфеля) и неуправляемые (не зависящие от него).

Управление рисками портфеля инвестиций осуществляется в 3 этапа:

На первом этапе определяются:

а) цели формирования портфеля инвестиций;

б) приемлемый уровень доходности каждого инвестиционного проекта;

в) уровень каждого риска;

г) возможность контроля за реализацией каждого инвестиционного проекта.

На втором этапе:

а) разрабатывается стратегия риск-менеджмента;

б) по каждому конкретному инвестиционному проекту принимается принципиальное решение о возможности капитальных вложений или отказе от них;

в) определяются конкретные инвестиционные проекты, наиболее привлекательные для включения в портфель инвестиций;

г) формируется общий диверсифицированный инвестиционный портфель;

д) портфель инвестиций проверяется на достаточность его средневзвешенной эффективности.

При этом инвестиционный портфель может быть ориентирован:

1) на рост вложенного капитала (в этом случае капиталовложения делаются на длительный срок);

2) на максимальные текущие доходы в течение длительного периода времени (в этом случае капвложения делаются на короткие периоды с повторным реинвестированием капитала после каждого такого периода).

На третьем этапе осуществляется реальное финансирование инвестиционного портфеля при постоянном контроле за ситуацией на финансовом рынке, – для того чтобы своевременно изменить структуру инвестиционного портфеля в зависимости от изменения конъюнктуры рынка.

Факторы, влияющие на изменение рыночной ситуации, известны – политические, экономические, правовые, научно-технические, социальные и другие.

Управление инвестиционным портфелем (регулирование его содержания) осуществляется следующими методами:

1) чёткое формирование целей вложения капитала;

2) определение приемлемого уровня доходности инвестиций – по каждому инвестиционному проекту и средневзвешенного;

3) оценка возможного соотношения ставки доходности каждого инвестиционного проекта и уровня вероятного риска не получить ожидаемый доход;

4) установление уровня ликвидности финансовых активов – недвижимости и других основных фондов (средств);

5) выяснение и подтверждение допустимого уровня контроля за развитием бизнеса и реализацией инвестиционных проектов, составляющих портфель инвестиций.

На основе вышеуказанных принципов, факторов и условий производится оптимизация инвестиционного портфеля, а в период инвестиционного процесса осуществляется постоянный контроль за состоянием объектов инвестиций (проектов и ценных бумаг) и регулирование содержимого инвестиционного портфеля с прекращением финансирования проектов, ставших неэффективными.

13. Основные виды инвестиционных проектов и общий порядок расчёта их эффективности

Инвестиционные проекты, которые чаще всего связаны с капиталовложениями в развитие и укрепление материально-технической базы экономики (основных фондов), являются лишь частью общего понятия "проект", управление которыми теоретически разработано и практически осваивается в настоящее время.

В целом все проекты классифицируются следующим образом:

Классы проектов:

Монопроект

Мультипроект

Мегапроект

Типы проектов:

Социальные

Экономические

Организационные

Технические

Смешанные

Виды проектов:

Учебно-образовательные

Исследования и развития

Инновационные

Инвестиционные

Комбинированные

По длительности жизни:

Краткосрочные

Среднесрочные

Долгосрочные

Класс проекта отражает его масштабность:

монопроект – это отдельный проект, как правило, с одной конечной целью;

мультипроект – это комплексный проект, имеющий несколько целей и состоящий из нескольких монопроектов;

мегапроекты – это обычно целевые программы развития целых регионов или отраслей, включающие в свой состав несколько моно - и мультипроектов.

Тип проекта отражает конкретную затрагиваемую сферу человеческой деятельности.

Вид проекта отражает его специализацию.

Краткосрочными считаются инвестиционные проекты со сроком реализации их до 5 лет; среднесрочными – со сроком реализации до 10 лет; долгосрочными – со сроком реализации свыше 10 лет.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различают следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

коммерческая (финансовая) эффективность, отражающая ожидаемые или фактические финансовые последствия реализации проекта для каждого из его участников;

бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

экономическая эффективность, отражающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, неизбежные, но не интересные для его участников.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта (ИП) определяется соотношением финансовых затрат с теми результатами, которые обеспечивают требуемую инвесторами норму (процент) доходности. Этот показатель может быть рассчитан при оценке как ожидаемой, так и фактической эффективности ИП, причём и в целом по проекту, и по каждому инвестору с учётом его вклада в проект и запросов.

Необходимым условием для принятия ИП к реализации является ожидаемое положительное сальдо накопленного денежного потока за любой временной интервал расчётного срока.

Бюджетная эффективность ИП определяется в случае использования бюджетных инвестиций для его финансирования. Суммированный (интегральный) эффект при этом оценивается как ожидаемое или фактическое превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами. По бюджетным инвестициям определяется также экономическая эффективность, то есть улучшение демографических, экологических, структурных в экономике, научно-технических и других показателей социально-экономического развития территории после реализации инвестиционного проекта.

Экономическая эффективность учитывается обычно в виде социальных показателей, которые включаются в общий состав параметров результативности конкретного инвестиционного проекта по стоимостной или балльной оценке. Оценка ожидаемых социальных результатов проекта основана прежде всего действующими социальными нормами, стандартами, а также условиями соблюдения прав человека.

В социальные показатели эффективности, как правило, включают следующие:

изменение количества рабочих мест в регионе;

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

улучшение условий труда работников;

изменение структуры производства и персонала;

повышение надёжности снабжения населения регионов и отдельных поселений топливом, энергией, продовольствием и т.д.;

улучшение показателей здоровья работников и населения;

экономия свободного времени населения; и т.д.

В деталях оценка эффективности любого ИП осуществляется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждёнными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительству, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06. 1999.

Основными показателями эффективности разработанных (или реализованных) инвестиционных проектов являются:

чистый дисконтированный доход;

индекс доходности;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости.

Показатель чистого дисконтированного дохода (другое название "интегральная эффективность") определяется по формуле:

ЧДД = ∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t,

где:

∑Dt – сумма доходов от реализации ИП за каждый период t;

∑Rt - сумма расходов при реализации проекта за каждый период t;

∑Dt - ∑Rt - это чистый доход от реализации проекта (ЧД);

ЧДД – чистый дисконтированный доход

ЧД-ЧДД называется дисконтом инвестиционного проекта;

∑ЧДД в течение срока реализации проекта всегда должна быть > 0;

E – расчётная рыночная ставка дисконтирования будущих (ожидаемых) расходов и доходов за каждый период t.

Показатель индекса доходности (индекса прибыльности) ИП определяется по формуле:

ИД = (∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t) / К,

где:

К = ∑Кt / (1+E) t, то есть К – это суммированный дисконтированный на момент расчёта капитал, вложенный в проект за все периоды t расчётного срока реализации ИП.

Может быть определён и такой показатель, как индекс дисконтированной доходности ИП по формуле ИДД = 1 + ЧДД/К. ИДД должен всегда быть > 1.

Показатель внутренней нормы доходности (ВНД) определяется для условия равенства суммированного дисконтированного дохода (ЧДД) за t периодов расчётного срока суммированному дисконтированному вложению капитала за те же t периодов исходя из не среднерыночной, а индивидуально требуемой конкретным инвестором (внутренней) ставки доходности на вложенный им капитал.

То есть ВНД определяется при равенстве (∑Dt / (1+Eвн) t - ∑Rt / (1+Eвн) t) = ∑Кt / (1+Eвн) t.

Евн всегда должен быть > Е, в противном случае ИП должен быть отклонён.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется по тому общему сроку реализации ИП, по истечении которого все вложенные капиталы окупятся полученными от проекта доходами, то есть при (∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t) = ∑Кt / (1+E) t. Здесь ставка дисконтирования доходов и капиталов – рыночная, а не индивидуальная.

Для расчёта срока окупаемости (СО) и других показателей эффективности конкретного ИП составляется график денежных потоков, по которому сначала определяется количество полных лет реализации проекта, а затем доля времени последнего, неполного года реализации. Оба показателя суммируются. Таким образом, при реализации ИП в течение неполных m лет срок окупаемости ИП равен сальдо лет в количестве m-1 плюс доля времени последнего года m, то есть Сальдоm-1 + Доля года m. Например, если по графику количество полных лет окупаемости составляет 5, а полная окупаемость проекта наступает в сентябре следующего года, то общий срок окупаемости ИП составляет 5 + 8мес/12мес = 5,67 лет. Этот же расчёт можно произвести, используя суммы отрицательных сальдо (то есть превышений расходов над доходами за m лет реализации ИП).

Выше приведена методика определения эффективности инвестиций в проект.

Аналогично определяется индекс доходности дисконтированных денежных потоков от операционной (эксплуатационной, производственной) деятельности.

14. Формирование общего бюджета капиталовложений в развитие организации

Общий бюджет капиталовложений в развитие организации (предприятия) складывается из реальных и портфельных инвестиций.

Реальные инвестиции – это вложения свободного капитала в физические активы (здания, сооружения, оборудование и т.д.).

К реальным инвестициям можно отнести и вложения капитала в нематериальные активы, поскольку они являются составной частью основного капитала организаций.

К нематериальным активам относятся:

имущественные права, вытекающие из авторского права;

лицензии;

патенты;

право на использование торговых знаков;

ноу-хау (совокупность технологических, технических и иных знаний, оформленных в виде технической документации, а также совокупность навыков и опыта, необходимых для успешной рыночной деятельности, но не запатентованных в установленном порядке);

программные продукты для ПЭВМ;

право пользования чужим земельным участком, в том числе государственным (сервитут), а также недрами и другими природными ресурсами;

иные имущественные права, в том числе организационно-правовые документы о создании организации (предприятия).

Портфельные (финансовые) инвестиции – это вложения свободного капитала в ценные бумаги других экономических субъектов.

Понятие "реальные инвестиции" применяется в экономическом анализе, используется в системе национальных счетов ООН.

Эти инвестиции выступают в форме инвестиционного товара. Они используются в процессе воспроизводства основных средств (фондов) в форме финансирования затрат на строительно-монтажные работы, на приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, а также на проектно-изыскательские работы и экспертизу проектов. Сюда же относятся затраты, связанные с получением исходных и разрешительных документов, на отвод земельных участков под расширяемые здания и сооружения или под строительство новых, а также дополнительных объектов, если речь идёт о расширенном воспроизводстве.

Финансовые (портфельные) инвестиции позволяют инвестору получать прибыль от вложений в чужие ценные бумаги для её дальнейшего реинвестирования в собственный бизнес, в том числе в объекты реального сектора экономики, влияя тем самым на развитие этого сектора.

При формировании общего бюджета капиталовложений в развитие организации инвестиции различают по форме собственности:

частные,

государственные (за счёт федерального и регионального бюджетов, внебюджетных фондов и госкредитов),

иностранные (в том числе государственные),

совместные (вложения субъектов разных государств).

Инвестиции, включаемые в общий бюджет капиталовложений, могут быть прямыми (в конкретные объекты развития) и непрямыми (в ценные бумаги финансовых посредников, которые уже сами определяют, в какие объекты вложить данный капитал).

При любом "раскладе" капиталовложений инвестиции в основные средства (фонды) являются наиболее важными и ответственными, потому что от них зависит воспроизводство и расширенное воспроизводство материально-технической базы организации (предприятия).

Источниками финансирования инвестиций этого вида могут быть:

а) собственный капитал – уставный и накопленный за счёт прибыли, в том числе добавочный и резервный капиталы;

б) привлечённый капитал – акционерный, иностранный, совместный и др.;

в) заёмный капитал в форме долгосрочных кредитов и займов, в том числе по ипотеке;

г) целевые бюджетные и внебюджетные средства, направляемые на выполнение конкретных госзаказов или целевых программ;

д) средства сберегательных или страховых фондов, если они предоставляются на долгосрочной основе;

е) лизинг основных средств (чаще всего оборудования и технологий);

ж) амортизационные отчисления, входящие в себестоимость выпускаемой продукции и оказываемых услуг.

При формировании общего бюджета капвложений следует учитывать, что для финансирования инвестиционных потребностей необходимо рассчитать так называемый "коэффициент самофинансирования". Его формула:

Ксф = (ЧПрп + АО) / (ДСпн + ДСср + ДСп), где:

Ксф – коэффициент самофинансирования (самоинвестирования);

АО – сумма амортизационных отчислений по основным средствам и нематериальным активам;

ЧПрп - чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

ДСпн - денежные средства, необходимые на производственные нужды (капвложения в поддержание производства);

ДСср – денежные средства, необходимые для социального развития коллектива;

ДСп - денежные средства, предусматриваемые на потребление.

Рекомендуется предусматривать значение Ксф > 0,5. В практике промышленно развитых стран доля собственных источников финансовых ресурсов составляет, как правило, > 0,6.

Общий бюджет капиталовложений должен формироваться таким образом, чтобы:

копвложения с длительными сроками финансирования обеспечивались не только собственными средствами, но и долгосрочным заёмным капиталом (в этом случае сработает эффект финансового левереджа);

наиболее рискованные капиталовложения финансировались только за счёт собственных средств;

при использовании заёмных средств в любое время обеспечивалась достаточная платёжеспособность предприятия;

заёмный капитал привлекался предприятием лишь в случае ожидаемого получения дополнительной прибыли за счёт использовании этого финансового инструмента - нельзя строить (планировать) развитие предприятия только за счёт заёмного капитала.

Общий бюджет капиталовложений следует формировать раздельно по источникам финансирования основных и оборотных средств. Можно при этом планировать развитие определённой части основных фондов и за счёт краткосрочных финансовых средств, но при условии, что у организации имеется вероятность быстрой амортизации этих фондов.

При установлении пропорций финансовых вложений в физические объекты (особенно в недвижимость) и в ценные бумаги фондового рынка необходимо учитывать специфические особенности разных вложений. А именно:

а) в недвижимость обычно требуется в принципе больше капиталовложений, чем в ценные бумаги;

б) поток доходов от недвижимости очень зависит от экономической ситуации в регионе её расположения;

в) инвестиции в недвижимость имеют низкую ликвидность (её нереально быстро продать при срочной финансовой необходимости);

в то же время:

г) сданная в аренду недвижимость приносит фактически ежемесячный доход, тогда как на акции и облигации доход выплачивается всего один раз в год (по итогам деятельности), и то нерегулярно;

д) недвижимость в известном смысле представляет собой фиксированные активы, так как здесь ставка реинвестирования меняется довольно редко и, как правило, плавно, а поток доходов – практически всегда положительный, тогда как котировка ценных бумаг может меняться ежедневно и как в положительную, так и в отрицательную сторону, поэтому денежный поток здесь может быть как положительным, так и отрицательным.

Следовательно, вложения в недвижимость – более эффективны.

15. Организационно-финансовое обеспечение инвестиционной политики

Осуществление инвестиционной деятельности – это обязательное условие нормального развития любой организации и всей страны в целом.

Все возможные инвестиционные стратегии можно разбить на 2 группы:

пассивные инвестиции – те, которые обеспечивают поддержание неухудшения показателей результативности (прибыльности предприятий за счет замены устаревшего образования и выбывшего персонала).

активные инвестиции – те, которые обеспечивают развитие повышения конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности за счет внедрения новой технологии, организации выпуска продукции, пользующейся высоким спросом, а также расширения рынка деятельности фирмы, а может быть, и поглощения конкурирующих фирм.

Факторы, влияющие на процесс принятия инвестиционного решения.

уровень профессиональной компетенции руководителя организации, особенно в части финансово-аналитической грамотности;

постоянно меняющаяся рыночная среда, в которой приходится работать каждой организации, в том числе такие рыночные атрибуты, как:

- ценообразование на основе спроса;

- жесткая конкуренция и необходимость постоянных маркетинговых исследований в своем сегменте рынка.

- позиции государства в части создания внешней среды, необходимой для нормальной деятельности субъектов рынка; и т.д.

Поэтому в ходе принятия инвестиционного решения следует:

изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта товара, намечаемого к выпуску на основе инвестиционного проекта;

оценить затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта планируемого товара, в соответствии сценами, по которым можно будет продавать этот товар;

определить виды и оценить возможные последствия рисков, которые неизбежно будут иметь место;

наметить риск–менеджмент.

К подготовке инвестиционного решения необходимо привлечь группу специалистов различного профиля, в том числе:

экономист с опытом работы в данной отрасли (он может быть руководителем группы);

специалист–маркетолог;

инженер–технолог, владеющий особенностями производства планируемой продукции;

инженер–конструктор, хорошо знающий особенности продукции и возможные проблемы при организации сервисного послепродажного обслуживания товарных изделий;

инженер-строитель, имеющий в прошлом опыт создания аналогичных производств;

специалист по учету затрат в производствах данного типа.

В сфере компетенции каждого из специалистов должно быть поручение учета своих, соответствующих факторов.

Могут (и должны в необходимых случаях) привлекаться также консультанты и эксперты.

Пассивные и активные инвестиции можно представить следующим графическим образом:

зона прибыльности при пассивных инвестициях (тенденция к уменьшению).

зона развития предприятия с учетом реальных возможностей.

зона отставания данной фирмы по своим показателям эффективности деятельности по сравнению со среднеотраслевым (или более передовым) уровнем.

С учетом поставленной стратегической цели и должно приниматься решение в части инвестиционной деятельности.

На основе результатов анализа и складывается методология процесса принятия инвестиционного решения (выработка инвестиционной политики):

- определение инвестиционной концепции (ядра инвестиционной политики) с учетом стратегической цели предприятия;

- предварительная подготовка материалов и обоснований для инвестиционной программы (инвестиционных проектов);

- окончательная конкретизация (формулировка) проектных целей и задач по каждому варианту намечаемых инвестиций, с определением экономической и финансовой приемлемости расходов и рисков для предприятия;

- этап финального рассмотрения и экспертизы инвестиционной стратегии и тактики, принятием окончательного решения.

На перечисленных этапах разработки инвестиционной политики определяется:

- во что можно (нужно) вложить деньги;

- каковы достоинства и слабые места каждой бизнес-идеи;

- каковы должны быть структура и содержание плана реализации каждой бизнес-идеи.

Если общий бизнес-план составлен и кажется в целом надежным, то по нему продолжается конкретизация и более углубленная проработка деталей и рисков – с более тщательной оценкой возможной экономической эффективности и финансового обеспечения необходимых инвестиций.

И только после такого тщательного исследования условий и возможных результатов по каждой бизнес-идее и каждому составленному на этой основе бизнес-плану принимаются окончательные решения о проектировании и реализации каждого конкретного инвестиционного проекта. Таким образом, любой бизнес-план для реальных инвестиций – это лишь промежуточный подготовительный документ для инвестиционного проекта.

Такая кропотливая и трудоемкая подготовительная работа позволяет избежать в будущем необоснованных затрат на проектно-изыскательные и строительно-монтажные (или ремонтно-строительные) работы, стоимость которых будет во много раз больше, чем затраты на исследования и обоснование как самой проектной концепции, так и возможной схемы финансирования ее реализации.

(Примечание: бизнес-план намечаемой коммерческой деятельности, в том числе на рынке ценных бумаг, не требующей больших или вообще никаких инвестиций, может быть основным обосновывающим документом для принятия инвестиционного решения).

Общий обзор методических подходов к управлению реализацией инвестиционных проектов.

В современной науке об управлении сложилось 13 методических подходов к управлению реализацией инвестиционных проектов (ИП).

1) Системный. Каждый проектируемый объект рассматривается как система взаимосвязанных элементов, имеющая "вход" (решаемые проблемы), "выход" (цель проекта), связь с внешней средой и обратную связь. Внутри системы "вход" перерабатывается в "выход" (промежуточно или окончательно).

2) Комплексный. Предусматривает реализацию инвестиционного проекта с учётом технических, экологических, экономических, организационных, социальных, психологических, а при необходимости – политических, демографических и других аспектов менеджмента в их взаимосвязи.

3) Интеграционный. Предписывает постоянный анализ хода реализации ИП и стремление усилить все управленческие связи как по горизонтали, так и по вертикали.

4) Маркетинговый. Предусматривает ориентацию всех исполнителей (участников) ИП на максимальное обеспечение интересов заказчика (потребителя) запроектированной продукции с учётом требований рынка.

5) Функциональный. Реализуется на основе принципа функционально-стоимостного анализа: обеспечение максимального результата проекта при минимальных затратах на это.

6) Динамический. ИП всегда рассматривается в динамическом развитии, поэтому на базе результатов его реализации за истекший период делается прогноз или план его дальнейшей реализации.

7) Воспроизводственный. Основан на динамическом анализе возможного воспроизводства основных фондов будущего предприятия с учётом предполагаемых изменений конъюнктуры рынка проектируемого товара (продукции).

8) Процессный. Рассматривает процесс управления ИП как серию непрерывных взаимосвязанных действий.

9) Нормативный. Требует организации управления ИП с учётом обеспечения выполнения в будущем действующих нормативных требований по качеству и ресурсоёмкости продукции, охране окружающей среды и правам потребителей.

10) Количественный. Требует перевода всех качественных (неопределённых) расчётов в проекте в количественную оценку результирующих показателей.

11) Административный. Заключается в регламентировании функций, прав и обязанностей всех исполнителей ИП.

12) Поведенческий. Заключается в обязательном оказании на основе принципов и методов поведенческих наук помощи членам команды по управлению ИП в раскрытии собственных индивидуальных возможностей и творческих способностей в целях успешной реализации ИП.

13) Ситуационный. Основан на том, что пригодность различных (принятых) методов управления реализацией ИП определяется конкретной внешней и внутренней ситуацией, поэтому нужно уметь строить управление ИП с учётом изменения этих ситуаций.

16. Характеристика традиционных и новых методов долгосрочного финансирования деятельности организации

При долгосрочном финансировании деятельности организации традиционными методами основой являются результаты основной деятельности и дополнительные субсидии от учредителей или органов государственного и местного управления. Все эти средства формируют пассивы баланса предприятия, то есть источники финансирования инвестиций.

Структура пассивов:

а) собственный капитал;

б) долгосрочные обязательства;

в) краткосрочные обязательства;

Собственный капитал – это уставный, добавочный, резервный, фонды накопления за счёт прибыли прошлых лет и текущего года.

Для акционерных обществ к собственному капиталу относится и акционерный капитал (за минусом выплачиваемых дивидендов), сформированный за счёт выпуска акций, которые в обычном варианте не имеют срока выкупа у акционеров.

К собственному капиталу относятся и средства спонсоров, а также бюджетные поступления, паи и другие взносы в части владения предприятием ими.

Долгосрочные обязательства – это полученные кредиты и займы на срок 20 и более лет. В этом случае они тоже приравниваются к собственному капиталу и участвуют во всех прогнозах и стратегических планах развития предприятия.

Краткосрочные обязательства – это постоянные пассивы в форме отсроченных в рамках законов и договорных отношений платежей по налогам и взносам в бюджеты и внебюджетные фонды, а также выплат заработной платы персоналу и оплаты поставщикам за полученные от них материально-сырьевые ресурсы и услуги.

В целом устойчивое развитие предприятия или отрасли бывает:

1) устойчивым;

2) циклическим;

3) растущим.

Устойчивым развитие будет тогда, когда продукция имеет массовый спрос, а сырья для её производства достаточно.

Циклическое развитие предприятия в целом следует за традиционными экономическими фазами: подъём, зрелость, спад.

Растущее развитие может опережать общее развитие региона.

При планировании долгосрочного развития предприятия (фирмы) всегда должны учитываться условия эффективности инвестиций:

а) чистая прибыльность инвестиций в развитие должна быть больше прибыли от вложения свободного капитала в банк;

б) рентабельность инвестиций должна быть больше уровня инфляции;

в) рентабельность принятого (утверждённого) инвестиционного проекта (ИП) с учётом временнОго фактора должна быть выше, чем рентабельность альтернативных ИП;

г) рентабельность проектных активов предприятия должна быть выше, чем рентабельность его допроектной деятельности;

д) любые инвестиции должны планироваться и осуществляться в русле генеральной стратегической линии развития предприятия (фирмы).

Но есть и новые виды долгосрочного финансирования деятельности предприятия: лизинг оборудования, ценные бумаги, акционерный капитал, ускоренная амортизация основных производственных фондов, резервные и страховые фонды.

Лизинг.

Формы лизинга:

Соглашение о продаже и "лиз-бэк", когда фирма продает оборудование (то же самое может быть с недвижимостью), но тут же берет его в аренду (в лизинг) на определенный срок и на определенных условиях.

Покупателем такой собственности может быть коммерческий банк или страховая компания, может быть и специализированная лизинговая компания или даже инвестор-индивидуал.

Аренда собственной собственности – это как бы получение кредита под её залог.

Условие: арендатор должен в установленный срок полностью выплатить стоимость арендованной (теперь уже) собственности плюс проценты, как за кредит.

Операционная (сервисная) аренда - это когда арендодатель сам несет расходы по поддержанию собственности, сданной им в аренду.

Это может быть финансирование профилактики и технических ремонтов, а может быть именно проведение этих работ силами и за счет арендодателя. Издержки арендодателя при этом включаются в стоимость аренды (лизинга).

Операционная аренда часто не полностью амортизируется, т.е. стоимость арендуемого оборудования не полностью возвращается арендодателю за период аренды. Но это может регулироваться сроком контракта на аренду, который в этом случае бывает гораздо короче, чем ожидаемый срок эксплуатации оборудования данным арендатором, - тогда у лизингодателя есть возможность заключить следующий контракт с другим арендатором и дополучить деньги за оборудование. Или он может на этом же этапе продать еще работающее оборудование другому предпринимателю, чтобы выручить недополученную стоимость этого недоамортизированного оборудования. По операционной аренде арендатор имеет право вернуть арендодателю оборудование досрочно, если оно его не устраивает (в договор аренды такой пункт "об аннулировании лизинга" включается).

Финансовая (капитальная) аренда:

она не предполагает обслуживание арендодателем оборудования в ходе его арендного использования;

она не аннулируется;

она является полностью амортизированной (в том числе выплачиваются проценты на стоимость общую).

- она оформляется в 3-стороннем договоре: продавец оборудования, лизингодатель и арендатор.

Лизинг особенно ценен для малого бизнеса, так как в этом случае имеют место:

экономия (сохранение) наличных денег;

улучшение использования времени менеджера;

быстрое обеспечение финансирования.

Опцион.

Опцион – это контракт, который дает своему владельцу право купить (или продать) некий актив по оговоренной заранее цене и в течение оговоренного срока.

Бывают следующие разновидности опционов:

Опцион с "ценой отсечения" (ценой исполнения). Это цена, которая должна быть уплачена за ту или иную ценную бумагу или обыкновенную акцию, когда она куплена путем исполнения опциона.

Опцион "Холл" - дает право купить или затребовать (холл) какую-либо акцию по оговоренной цене в течение определенного периода.

Опцион "Пут" - дает право продать акцию по определенной цене в какое-то время в будущем до ожидаемого покупателем понижения курса этой акции ниже установленной опционом цены: (например, "хочу продать акцию через 2 месяца за 100$, предполагая, что через 3 месяца она будет стоить 90$ ").

Торговля опционами в развитых странах получила очень активное применение. На этом хорошо зарабатывают брокеры.

Варрант.

Это долгосрочный опцион, т.е. право на покупку заявленного сегодня количества обыкновенных акций по оговоренной цене.

Обычно варранты распространяются какой-либо фирмой при оформлении своей задолженности (т.е. фирма как бы продает своё право на полученные кредиты (деньги) другой фирме по более низкой процентной ставке. Получается взаимовыгодное вторичное кредитование: первая фирма становится кредитором для второй фирмы, но с меньшими процентами для себя.

Варранты обычно используются малыми фирмами, чтобы сделать свои займы оборачиваемыми, пусть даже по более низкой цене (процентной ставке). При этом 1-й кредитор получает от 2-го основную сумму с его процентами, но возвращает банку эту основную сумму со своими процентами, т.е. он (1-й) имеет убыток в процентах.

Гибридное финансирование.

Это использование привилегированных акций, которые в некотором роде подобны облигациям, а с другой стороны обыкновенным акциям: как и облигации, такие акции имеют номинальную стоимость плюс дивиденды, которые выплачиваются в фиксированной сумме (как и проценты по облигациям).

Выплату дивидендов по этим акциям можно "миновать" (пропустить, не заплатить в очередной раз), тогда это может быть спасением акционерного общества на данный момент от возможного банкротства.

В аудите такие акции считают "привилегированным активом" (финансовым), так как в случае банкротства и выплаты долгов эти акции будут обязательно оплачены как долги, т. е в первоочередном порядке и раньше оплаты обыкновенных акций. Поэтому задолженность по привилегированным акциям безопаснее, чем обычные долги, и поэтому они тоже являются разновидностью долгосрочного капитала.

17. Оценка капитала организации, характеристика понятий "средневзвешенная цена капитала", "предельная цена капитала"

Стоимость капитала для компании - это то же самое, что и норма прибыли для инвестора (или процентная ставка банковского кредита).

Вопросы стоимости капитала имеют для управления финансами решающее значение, так как:

Чтобы максимизировать ценность компании, следует минимизировать все её производственные затраты, включая авансируемый капитал, то есть его надо оценить.

Финансовым менеджерам необходимо знать стоимость капитала, чтобы принимать обоснованные управленческие решения, в т. ч. использующие составление расчетов и смет по вложениям капитала и его окупаемости.

Оценки стоимости капитала требуют решения, касающиеся лизинга, эмиссии ценных бумаг и управления оборотным капиталом.

Для оценки капитала используются те же модели и формулы, что и для определения нормы прибыли.

Если стоимость капитала оценивается для акционерного общества, то это будет норма прибыли на акционерный капитал.

Однако есть варианты использования в капиталовложениях заемных (долгосрочных) средств или даже привилегированных акций.

В случае с использованием долгосрочных кредитов и займов стоимость капитала определяется через среднюю стоимость и долгосрочных средств, а не только через стоимость акционерного капитала.

Но при этом доля заемных средств в структуре капитала не должна быть слишком высокой, т.к в противном случае АО придется выкупать у кредиторов свои акции, проданные за кредит по условиям договора.

Стоимость заемных средств может быть определена и до, и после вычета налогов.

В обычном случае компонентами капитала являются:

привилегированные акции

обыкновенные акции

задолженность различного типа

нераспределенная прибыль и резервы.

При этом любое возрастание общей стоимости капитала должно обеспечиваться повышением одного или нескольких компонентов капитала.

В расчетную средневзвешенную стоимость капитала (СВСК) входит несколько составляющих:

1). Кd = процентная ставка на новые заемные средства, а точнее:

Kd * (1-H) = компонентная стоимость обязательств за вычетом налогов;

Н – предельная налоговая ставка (сумма всех ставок разных налогов);

Kd * (1-H) – это стоимость заемных средств, используемая для подсчета средневзвешенной стоимости капитала;

2). Кр – компонентная стоимость привлеченных привилегированных акций.

3). Ks – компонентная стоимость нераспределённой прибыли (собственных ресурсов) или внутреннего акционерного капитала;

Это необходимая норма прибыли на обыкновенные акции (определить Ks довольно трудно).

4). Ке – компонентная стоимость внешнего капитала, полученного в результате выпуска новых обыкновенных акций или внешнего акционерного капитала по сравнению с внутренним акционерным капиталом. (Эту часть капитала надо отличать от капитала, полученного за счет нераспределенной прибыли).

Ке всегда больше Кs.

Обычно компании стараются поддерживать оптимальное соотношение между долгом, привилегированными акциями и обыкновенными акциями (см. об этом главу 17 Энциклопедии финансового менеджмента). Но акционерные общества в балансовой отчетности не выделяют отдельно части капитала от привилегированных и обыкновенных акций (это просто общий акционерный капитал).

Кроме СВСК, определяется и предельная стоимость капитала (ПСК), которая используется при определенной эффективности намечаемых капиталовложений (тоже см. главу 17 ЭФМ).

При общей оценке фирмы (которая должна быть максимальной) выделяется также соотношение СВСК и ПСК, чтобы сумма стоимости общего капитала стремилась к минимуму, тогда ценность фирмы будет стремиться к максимуму.

Подробнее о доле стоимости заемных средств в структуре капитала.

Стоимость заемных средств за вычетом налогов (Kd * (1-Н)) = (Kd – Kd * Н), используемая для расчета СВСК, – это процентная ставка по обязательствам, скорректированная на долю налогов (Н), причем Н – это предельная налоговая ставка конкретной фирмы (она включает все виды налогов, и ставки их суммируются).

Поэтому компонентная (долевая) стоимость долговых обязательств за вычетом налогов – это сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых выплат (для уменьшения налоговых выплат нужен налоговый менеджмент).

Поэтому, занимая под 20% годовых и имея общую долю налоговых выплат на уровне 40%, получаем, что стоимость заемных средств равна:

Kd – Kd * H = 0,2(1-0,4) = 0,12 = 12%. То есть государство как бы берет на себя часть долговых обязательств фирмы (8%) в форме налогов. После вычета налогов чистая стоимость акций фирмы (то, что надо максимизировать) и составляет долю стоимости СВСК. Естественно, что стоимость заемного капитала у убыточных фирм, которые не платят налоги, за счёт налогового фонда не снижается.

Поскольку денежные потоки рассматриваются в чистом виде (ЧДД), из чего и определяется норма прибыли, то это вычитание Н из Kd при анализе необходимо делать, тем более что налогообложение может быть и льготным, а это делает разные компании несопоставимыми, если вышеуказанную корректировку не делать.

В расчете этого компонента капитала учитывается процентная ставка на новые долги, а не на уже обслуживаемые, по которым процентные ставки могли быть ниже (т.е. учитывается предельная стоимость заемных средств). Именно новая процентная ставка по кредиту учитывается при принятии решения о целесообразности новых затрат (и соответственно, инвестиции) на модернизацию, например, производства.

Доля капитала, связанная со стоимостью привилегированных акций (Кр) – это стоимость дивидендов по привилегированным акциям (Др.), деленная на нетто-курс акций при их выкупе (Цан), т.е. стоимость акций капитала получается после вычета затрат на размещение акций (ценных бумаг).:

Др

Kр = - ---------- - х 100%

Цан

(Цан – процентная ставка банка).

При расчете Кр не учитываются поправки на налоги, т.е. дивиденды по привилегированным акциям от налогов не освобождаются.

Правда, если речь идет, не об акциях, а об облигациях, то в обычном случае (если облигации покупаются крупными партиями богатым инвестором) затраты на их размещение незначительны, и в расчетах стоимости СВСК они игнорируются, но если облигации пускаются в открытое обращение для всех желающих, то тогда размещение облигаций будет иметь издержки, сопоставимые с издержками по размещению акций. И в таком случае это учитывается:

Доля стоимости капитала, зависящая от нераспределенной прибыли. (Ks)

Это норма нераспределенной прибыли по обыкновенным акциям АО, которую требуют акционеры (т.е. после определения величины дивидендов, выплачиваемых по итогам года).

В расчетах этой части СВСК нераспределенной прибылью считается только дополнение нераспределенной прибыли по итогам текущего периода, а не вся накопленная нераспределенная прибыль за ряд лет (т.е. лишь та часть текущих доходов АО, которые не выплачиваются в форме дивидендов, и, следовательно, могут быть реинвестирована в производство в текущем году).

Включение нераспределенной прибыли в стоимость СВСК основано на изменении альтернативных издержек.

После того как владельцы облигаций получат свой доход в виде процентов, а владельцы привилегированных акций получат свои дивиденда по таким акциям, остаток прибыли принадлежит держателям обыкновенных акций и должен служить платой за пользование их капиталом.

Поэтому если АО не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, то это означает, сколько оно должно заработать на нераспределенной прибыли, чтобы это было не менее альтернативного дохода голосующих акционеров, если бы они получили свои дивиденды и вложили бы деньги в другой бизнес с такой же нормой доходности (с такой же степенью риска). (См. об этом гл.6 ЭФР).

Расчет Ks основывается на принципах, изложенных в гл.4 и 6 ЭФМ.

Требуемая норма Ks = ожидаемой Ks, которая равна безрисковой ставке Кбр + премия за риск ПР. Ожидаемый доход на акции, постоянно растущие в цене, равен доходу от дивидендов ДI /ЦАо+ ожидаемый темп прироста g:

Ks=Кбр+ПР=ДI/ЦАо+g=Ks, т.е. требуемая норма прибыли равна ожидаемой прибыли.

В СРСП может быть Ке, если в расчет стоимости капитала включается итог эмиссии новых акций. Если этого нет, то в средневзвешенную стоимость капитала включают лишь Kd, Kp и Ks. В этом случае средневзвешенная, или совокупная, стоимость капитала равна:

СВСК=WdKd(1-T) +WpKp+WsKs, где Wd,Wp и Ws – средневзвешенные доли Kd, Kp и Ks (соответственно). Wd,Wp и Ws могут быть определены либо по данным бухгалтерского баланса, либо на основе рыночной стоимости соответствующих акций (в частном случае балансовые и рыночные показатели Wd, Wp и Ws могут совпадать или почти совпадать, и тогда можно использовать только данные баланса).

Пример определения средневзвешенной стоимости капитала.

Расшифровка данных таблицы:

Ke – капитал, сформированный за счёт эмиссии новых акций;

Kp – капитал, сформированный за счёт привилегированных акций;

Kd – капитал, сформированный за счёт долгосрочных займов;

Ks – капитал, сформированный за счёт нераспределённой прибыли.

В графе 3 указана доходность (в%) каждого вида капитала.

В графе 4 указана сумма (доля) каждого вида капитала в условных единицах и его общая величина.

В графе 5 указана доля каждого вида капитала в общей сумме, принятой за единицу.

В графе 6 исчислена цена каждой доли и в целом всего капитала (показатель графы 3 умножен на показатель графы 5, а итог графы равен сумме итогов строк графы 6).

Цена капитала исчисляется в процентах платы за его привлечение (обслуживание).

Предельная стоимость капитала.

Это стоимость получения дополнительной денежной единицы (рубля, $) капитала; за счет привлечения одной единицы нового капиталообразующего фактора. Это также средневзвешенная стоимость последней денежной единицы прироста нового капитала.

Понятие "предельные издержки" существует и в производственном процессе: это затраты на производство дополнительной единицы продукции (например, на привлечение одного следующего работника). Аналогично - и с капиталом.

При подсчете ПСК используется сложившаяся структура СВСК:

обязательства (сумма, доля в СВСК)

+ привилегированные акции

+ обыкновенные акции

Итого: общий капитал (сумма, 100%).

Существует понятие "Диаграмма предельной стоимости капитала" - это отображение связи между СВСК каждой денежной единицы (рубля или $) с общей суммой прироста капитала.

учены

с большей процентной ставкой. Тогда будет:

Если кроме величины ПСК принять во внимание и величину доходности каждого индивидуального проекта, ради чего привлекаются новые кредиты или новая эмиссия акции, то есть когда Ке больше Кs, то получится "Кривая инвестиционных возможностей" развития фирмы.

СВСК расч. можно обеспечить реализацию проектов с Д1,…. Д3, Д4 уже невозможно.

Из этой диаграммы вытекает предельный выбор инвестиционных проектов.

18. Характеристика понятия "финансовый леверидж" и порядок определения его эффективности

При определении политики управления источниками долгосрочного финансирования деятельности организации необходимо использовать финансовый левередж (рычаг).

Этот финансовый инструмент отражает прежде всего соотношение заёмного и собственного капитала в общей структуре используемых средств, и расчёты показывают, что выгоднее формировать финансовые ресурсы именно с участием долгосрочных заёмных средств, чем ограничиваться только собственным капиталом.

Пример:

Здесь:

СК – собственный капитал, усл. ед.;

ДЗК – долгосрочный заёмный капитал, усл. ед.;

РВП – расчётная валовая прибыль.

Из таблицы вытекает, что чистая рентабельность (ЧР) общего капитала у предприятия Б выше на 3,3%, а собственного – выше на 25% ((16,6-13,3) / 13,3).

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заёмного капитала, несмотря на платность этого капитала.

Как и любой другой рычаг, финансовый тоже имеет "дифференциал" и "плечо".

Дифференциал этого рычага соответствует расчётной формуле ВР-СРСП-СНП, где:

ВР – валовая рентабельность общего капитала (отношение валовой прибыли к валюте баланса);

СРСП – средняя расчётная ставка процента по ДЗК;

СНП – ставка налога на прибыль по всем основаниям.

Плечо рычага – это размер соотношения заёмного и собственного капитала в общих источниках финансирования, то есть ДЗК/СК.

Для условия, что ВР>50% (> 0,5), эффект финансового рычага определяется по формуле:

ЭФР = (ВР-СРСП-СНП) * ДЗК/СК.

Для условия, когда ВР<50% (< 0,5), формула расчёта ЭФР выглядит несколько иначе:

ЭФР = (1-СНП) * (ВР-СРСП) * ДЗК/СК.

Например, если принять в расчёте ЭФР показатели

СНП=24%, ЧР=25% (ЧР – чистая рентабельность), а СРСП=20%, то

ЭФР = (1-0,24) * (0,25-0, 20) * ДЗК/СК = 0, 76*0,05 * ДЗК/СК = 0,038 ДЗК/СК, то есть 3,8% от соотношения ДЗК и СК.

Многие западные экономисты считают, что ЭФР оптимален, если ВР находится в диапазоне от 30 до 50%. (тогда ЭФР должен иметь величину от 6 до 10% ДЗК/СК).

Можно рассчитывать ЭФР по формуле:

ЭФР = Прибыль без ДЗК / (Прибыль с ДЗК минус СОД), где СОД – это выплата процентов по ДЗК.

19. "Производственный левередж" и его эффективность. Порядок расчёта оптимального сочетания финансового и производственного левереджей в ФМ

Производственный "левередж" (рычаг) часто называют операционным или эксплуатационным. Он тоже может влиять на эффективности деятельности организации.

Правда, в этом случае анализируется не долгосрочная структура собственного и заёмного капитала, а соотношение прибыльности с общими издержками предприятия.

Эффект производственного рычага (ЭПР) выявляется тогда, когда небольшое изменение объёма выпуска и продаж продукции вызывает значительное (во всяком случае большее) изменение получаемой прибыли от основной деятельности. Предполагается, что предприятие не простаивает, а вся выпущенная продукция реализуется.

Суть оценки ЭПР похожа на предельный анализ изменения цены на изделие в зависимости от изменения удельных затрат не его изготовление (методика такого анализа рассматривается в курсе "Ценообразование").

Применительно к управлению финансами ЭПР может быть выражен формулой:

ЭПР = (∆Пx+1 / Пx) / (∆qx+1 / qx), где:

∆Пx+1 – прирост прибыли при изменении выпуска и реализации продукции от объёма (количества) X до объёма (количества) X+1;

Пx – масса прибыли, получаемой при объёме продукции X;

∆qx+1 - изменение объёма выпуска и реализации продукции от X до X+1;

qx - объём выпуска и реализации продукции на уровне X;

В уже известном нам графическом варианте изображении зависимости прибыльности основной деятельности в непосредственном прилегании к критической точке К (точке перехода убыточной части производства к прибыльной части) вышеприведённая формула (если подставить X вместо К) подтверждается: при объёме выпуска и реализации продукции в объёме (количестве) qx (в точке перелома К) прибыль равна нулю, а в точке qx+1 уже есть прирост массы прибыли (∆Пx+1>0). Это и есть показатель эффекта производственного рычага. Но в точке qx+1 увеличатся и затраты на единичное изменение объёма. Поэтому величина эффекта производственного рычага будет разной, поскольку общая себестоимость разных видов продукции будет разной даже в том случае, если цены на эти разные виды окажутся одинаковыми.

Пример. Предприятия А и Б производят и полностью реализуют, соответственно, продукцию А и Б. Цена изделия А равна цене изделия Б и составляет 200 руб. .

Но у этих предприятий разные и переменные, и постоянные затраты (разная полная себестоимость товара):

общая величина постоянных затрат составляет:

у предприятия А 600 тыс. руб. за анализируемый период;

у предприятия Б 1200 тыс. руб. за такой же период;

переменные затраты на единицу продукции равны:

у предприятия А 160 руб.;

у предприятия Б 140 руб.

Необходимо рассчитать по каждому предприятию:

1) порог рентабельности выпуска и реализации продукции;

2) величину эффекта производственного рычага при одинаковом объёме выпуска и реализации продукции на уровне 25000 изделий за анализируемый период.

Исходные и промежуточные расчётные показатели можно представить в следующей табличной форме:

Таблица.

Таким образом, для предприятия А критическая точка производства и реализации продукции наступает при объёме 15000 изделий, а у предприятия Б – лишь при 20000 изделий, то есть предприятию Б достигнуть точку безубыточности производства труднее, чем предприятию А. С другой стороны: темп роста прибыли у предприятия Б выше, чем у предприятия А, значит, для него главная задача – ускорить достижение критического объёма выпуска и реализации своей продукции.

Критические точки безубыточности для предприятий можно определить и по формуле q k = qx = Zпост / (p-Zперем), где:

Zпост – постоянные затраты;

р – цена изделия;

Zперем – переменные затраты;

для предприятия А qk = 600 / (200-160) = 15000 ед.;

для предприятия Б qk = 1200 / (200-140) = 20000 ед.

Эффект производственного рычага можно измерить не только для критического, но и для любого другого расчётного уровня производства и реализации продукции. Например, для заданного в решаемой задаче qx = 25000 ед. по формуле, приведённой в начале текста, он равен:

для предприятия А: ЭПР = (∆Пx+1 / Пx) / (∆qx+1 / qx) =

= ((600-400) /400) / (30000-25000) /25000)) = 0,5 / 0,2 = 2,5;

для предприятия Б: ((600-300) /300) / (30000-25000) /25000)) = 1,0 / 0,2 = 5,0.

Это означает, что на предприятии А увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 2,5 ед., а на предприятии Б увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 5 единиц. Но при этом предприятие Б имеет предпринимательский (коммерческий) риск не достигнуть точку безубыточности, так как она требует значительно большего объёма производства и реализации. Таким образом, контроль за производством и реализацией продукции очень важен, особенно при планировании производства новой продукции, которая всегда должна быть более сложной и дорогой, но обеспечивающей больше прибыли на каждую единицу нового изделия.

Существует понятие оптимального сочетания финансового и производственного левереджей. Общий эффект обоих рычагов равен произведению ЭФР*ЭПР.

При этом необходимо всегда использовать заёмный капитал в соотношении 30 – 40% к величине совокупного капитала, но оптимальным считается уровень ЭФР, равный

6 – 10%.

С учётом величины критического объёма производства и реализации продукции, определяемого в точке безубыточности основной деятельности предприятия, оптимальным является общий эффект обоих рычагов, определённый как отношение

qk(p-Zперем) к qk(p-Zперем) - Zпост-СОД, где СОД – это сумма обслуживания долга (заёмного капитала).

20. Методы финансового менеджмента в сфере акционерного капитала

Акция по определению – это зарегистрированное право владения частного имущества предприятия и право на получение доли дохода. Для владельца акция – это бессрочная ценная бумага, она не может быть предъявлена предприятию с целью возвращения денег, если предприятие не ликвидируется. Если акционер не удовлетворен доходами, он может продать акции на вторичном рынке по рыночной цене.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает, значительный импульс для развития предпринимательства.

В развитой рыночной экономике в среднем акции приносят более высокий доход и в большей мере защищают от явного и неявного финансового и предпринимательского риска, чем любой другой вид инвестиций.

Кроме того, цена акций растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции.

Возможность продажи акции на фондовой бирже служит и способом сохранения денежных средств, и стимулятором для преобразования деятельности предприятия.

Необходимо учитывать, что акции служат надежным источником дохода лишь тогда, когда акционерное общество умеет работать устройство. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложения крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

И оценку доходности акций можно сделать с достаточной степенью достоверности и минимальным риском только с учетом этого условия.

Такая оценка производится по многим критериям.

Оценка использования собственного акционерного капитала.

Один из наиболее распространенных способов, используемых инвесторами для оценки стоимости акционерного капитала, заключается в анализе его прибыльности.

1. Норма прибыли на 1 акцию – это общая чистая прибыль предприятия, деленная на среднее число обыкновенных акций, обращающихся на рынке в течение года (или другого расчетного периода).

НПАед = чистая прибыль(общая) / среднее число обращающихся акций.

Этот показатель отражает краткосрочную перспективу и очень чувствителен к конъюнктуре рынка.

Для оценки деятельности предприятия исследуется его изменение и различные периоды времени.

Дополнительная эмиссия акций без существенного прироста чистой прибыли приводит к снижению нормы прибыли на 1 акцию и поэтому понижает ее привлекательность.

Сравнивать значение этого показателя у различных предприятий не имеет смысла.

Следует отметить, что в случае отсутствия у инвестора достоверной информации о финансовом состоянии предприятия и при искусственном сдерживании (за счет недобросовестной рекламы или других способов) высокого уровня репутации фирмы-эмитента акций, возможен временный рост курса акций при существенном сокращении нормы прибыли. Однако такое положение не может долго продолжаться, и это будет обнаружено инвесторами-акционерами при получении дивидендов.

При анализе важно помнить, что превышение стоимости проданных акций над их номинальной стоимостью относится к эмиссионному доходу и не приводит к увеличению прибыли. Для сохранения нормы прибыли на акцию при дополнительной их эмиссии, необходимо, чтобы дополнительный капитал "работал" и приносил прибыль самостоятельно.

2. Норма прибыли акционерного капитала = НПАК:

чистая прибыль (общая)

НПАК= - ---------------------------------------------

собственный капитал (без кредитов)

НПАК более полно характеризует эффективность "работы" собственного капитала фирмы.

Прибыльность собственного капитала акционерного общества можно оценить с помощью, так называемой формулы Дюпона, которая вытекает из приведенного выше соотношения и имеет следующий вид:

Каждый из множителей формулы Дюпона является самостоятельным показателем.

Применив эту формулу, аналитик может сказать, какой из факторов, включенных в цепочку, в наибольшей степени повлиял на прибыльность акционерного капитала:

а) получение большего процента на 1 руб. реализации товара;

б) большее эффективное использование активов;

в) структурное соотношение общего капитала акционерного общества.

Для акционеров одним из важнейших показателей является изменение курса акций, Курс акций – показатель оценки на фондовой бирже, является продажной ценой акции на фондовой бирже, отличается от ее нарицательной стоимости. Владение ценными бумагами рассматривается как владение некоторым капиталом, который, будучи положен в банк, способен в форме процентов приносить доход, равный дивиденду.

Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная стоимость на фондовой бирже отражает капитализированный дивиденд:

Т.е. курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается

То есть курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и обратно пропорционален выплачиваемому проценту по дивидендам.

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается ставка процента, которую можно получить по вложению с высокой степенью гарантии оплаты и которая, в общем случае зависит от кредитной политики Центрального Банка России, обеспечивающего функционирование финансового капитала. Так, в качестве ссудного процента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов Центральным Банком коммерческим банкам или проценты Сберегательного банка по вкладам населения.

Пример: если ссудный процент составляет 15%, то это означает, что на каждые 1000 руб. вкладчик получает 150 руб. годового дохода, тогда курс пакета акций, обеспечивающего дивиденды (доход) в размере 1500 руб. в год, оцениваем 10000 руб. независимо от их номинальной стоимости (1500/15*100).Т. е. если вместо держания акций на 1500 руб. дохода в год надеемся на получение дохода от Сбербанка в том же размере, то это равносильно тому, что в Сбербанке лежит вклад, равный 10000 руб.

При наличии активно функционирующего фондового рынка курс акции зависит от прогнозируемого уровня их доходности и степени гарантии от риска. При этом для разных ценных бумаг гарантии падают от облигации до обычных акций, но доход растет в обратном направлении: максимальный доход можно получить от обычной акции при высокой степени риска.

Выбор конкретного вида ценных бумаг является своеобразным искусством, зависит от характера и наклонностей конкретного инвестора.

Для принятия обоснованного решения в отлаженной системе рынка капиталов потенциальные инвесторы должны обеспечиваться необходимой информацией о финансовом состоянии предприятий-эмитентов ценных бумаг.

Следует отметить, что в настоящее время фондовый рынок России находится в "дикой" стадии начального становления: отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг; эмитенты продолжают в нарушении законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды; уровень экономических знаний мелких инвесторов (а это подавляющее большинство участвующих в покупке акций) ограничивается только рамками официальной, непроверенной информации.

Поэтому пока что в России цена акции определяется лишь в тактическом плане и, чаще всего, маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Показатель выплаты дивидендов (ПВД) показывает, какая доля чистой прибыли направлена на выплату дивидендов.

сумма дивидендов

ПВД= - -------------------------

чистая прибыль АО

Каждое предприятие имеет свое значение этого показателя.

Руководством акционерного общества должна выстраиваться рациональная дивидендная политика, так как:

с одной стороны, выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов акционеров-собственников и объективно создает предпосылки для роста курсовой цены акций; поэтому нужна максимизация дивидендных выплат;

с другой стороны, чем больше сумма выплачиваемых дивидендов, тем меньше доля прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

Планируя и контролируя дивидендные выплаты, финансовые менеджеры должны иметь в виду, что рынок (инвесторы) может высоко оценить стоимость акций данного предприятия, если даже дивиденды не выплачиваются вовсе, но если у инвесторов есть достоверная и достаточно полная информация о бизнес-планах и программах развития предприятия, о направлениях реинвестирования прибыли, а также о причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов.

Обычно принимаемое решение о выплате дивидендов и их размерах в значительной степени определяется стадией жизненного цикла предприятия.

Например, если предприятие находится в стадии развития, и руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции производства, наметив для этого дополнительную эмиссию акций, то тогда до эмиссии необходимо обеспечить достаточно долгий период стабильно высоких выплат дивидендов. Вследствие этого произойдет существенное повышение курса акций предприятия, и вновь выпущенные акции дадут большую сумму от их продажи.

21. Порядок определения стоимости бизнеса организации

Оценка бизнеса – это не просто оценка имущественного комплекса предприятия, а оценка доходности этого комплекса.

Бизнес предприятия оценивается с точки зрения его полезности и эффективности в условиях сложившегося равновесия спроса и предложения на продукцию, выпускаемую данным предприятием, и прогноза изменений этого равновесия в перспективе.

Оценка бизнеса – это комплексная оценка рыночной стоимости имущества предприятия и его будущей доходности в сравнении с аналогичными предприятиями данного профиля.

В сложившейся рыночной экономике существует множество методов оценки бизнеса. Среди них:

а) метод среднеарифметического или средневзвешенного чистого дохода предприятия за истекший ряд лет с прогнозом изменения этого показателя в течение будущего расчётного периода (метод трендовой прямой);

б) метод дисконтирования будущих доходов на текущую дату оценки;

в) метод сравнения сопоставимых компаний-аналогов (по региону, отрасли, виду продукции или услуг, степени диверсификации общей деятельности, стадии жизненного цикла предприятия-аналога, размерам хозяйственного оборота, финансовым характеристикам состояния).

Наибольшее использование имеет метод дисконтирования.

Основные этапы применения этого метода:

1) анализ и прогнозирование будущих доходов;

2) анализ и прогнозирование расходов;

3) анализ и прогнозирование инвестиций в развитие бизнеса;

4) расчёт чистого дисконтированного потока (ЧДП) для каждого прогнозируемого года;

5) выбор ставки дисконта;

6) расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Самый главный расчётный период – это ближайшие 3 – 5 лет. На этот период расчёты должны быть достаточно точными.

Прогнозы составляются в трёх вариантах: пессимистический, реалистический и оптимистический.

Средневзвешенная доходность по трём вариантам рассчитывается по формуле:

Е = (А+4m+В) / 6, где:

А – наиболее пессимистическая оценка;

m – наиболее вероятная оценка;

В – наиболее оптимистическая оценка.

Затем делается анализ и прогноз расходов, необходимых для достижения расчётного уровня Е.

При этом рост постоянных издержек и переменных затрат рассчитывается отдельно.

Величина амортизационных отчислений рассчитывается исходя из стоимости наличного основного капитала и прогноза будущих капиталовложений.

На основе анализа уровня управления компанией и планов сбыта продукции определяются административные расходы и расходы на продажу.

На основе планов привлечения долгосрочного заёмного капитала рассчитываются суммы по процентам за кредиты.

Затем определяется сумма налогов, которые будет платить предприятие.

В результате получается чистый доход за каждый год прогнозного периода.

Важным этапом этого метода оценки является инвестиционный анализ, в который входят:

а) определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала предприятия (излишек увеличивает стоимость компании, а недостаток уменьшает, так как он должен быть восполнен);

б) анализ капиталовложений с целью замены и увеличения стоимости основного капитала по мере его износа и при расширении производственных возможностей;

в) расчёт изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности.

Ставка дисконта в этом варианте оценки бизнеса определяется по формуле:

R = E*(I+G) /P0 + G, где:

E – прибыль за каждый год деятельности;

G – ожидаемый темп прироста прибыли;

P0 – текущая цена акции предприятия.

Данный метод оценки считается наиболее обоснованным и приемлемым для применения на практике, хотя спрогнозировать развитие рыночной среды в будущем достаточно сложно, так как:

Существует значительная инфляция, что во многом может исказить и ретроспективные показатели предприятия, и прогнозы его будущего развития;

В характере деятельности предприятия и в рыночной конъюнктуре в целом сейчас происходят очень большие, подчас кардинальные изменения;

В настоящее время практически отсутствует достаточно полная и достоверная статистическая информация о деятельности предприятий и отраслей;

Явно не хватает высококвалифицированных кадров, могущих грамотно осуществить комплексную оценку бизнеса предприятия.

Существует универсальная формула определения стоимости предстоящего бизнеса, связанного с использованием объектов недвижимости:

ТСС = f5 * (ЧОД - СОД) + f4 * (ЧЦПС - ОИК) + ТСК, где:

ТСС – текущая стоимость собственности (капитала);

ЧОД – чистый операционный (от основной деятельности) доход каждого предстоящего года использования собственности (доход предполагается среднегодовой в течение всего расчётного срока);

СОД – среднегодовая сумма по обслуживанию долга (проценты по полученному ипотечному кредиту + периодический возврат основной суммы кредита);

F5 – пятая функция сложного процента для дисконтирования будущих ежегодных равновеликих доходов в текущую стоимость адекватного капитала;

ЧЦПС – чистая цена продажи собственности, используемой для данного бизнеса, в конце расчётного срока её использования;

ОИК – остаток ипотечного кредита, не выплаченного в конце расчётного срока (если полученный для данного бизнеса кредит не будет к тому времени полностью выплачен);

F4 – четвёртая функция сложного процента для дисконтирования будущей чистой суммы продажи собственности в текущую стоимость капитала;

ТСК – текущая стоимость кредита, привлекаемого в текущий момент для реализации бизнеса.

В вышеприведённой универсальной формуле не учтено налогообложение бизнеса, которое для разных предприятий может быть не одинаковым.

22. Характеристика основных направлений ФМ в сфере оборотных активов

Как известно, активы предприятий и организаций делятся на внеоборотные и оборотные, а пассивы – на собственные, привлечённые и заёмные.

Оборотные активы оборачиваются в процессе поступления, участия в производстве и реализации, а также в частичном возврате при ликвидации актива как целого объекта.

Управление оборотными активами в сфере финансов имеет две цели:

1) ускорение оборачиваемости оборотных средств в стоимостном выражении;

2) выбор и реализация приемлемой для данной организации политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

В целом это и есть основа формирования финансовой политики организации в сфере управления оборотным капиталом.

Разница между текущими активами и текущими пассивами может составить избыток или недостаток оборотных средств у организации. Поэтому выбранные варианты управления текущими активами и текущими пассивами взаимосвязаны. Например:

запасы сырья и готовой продукции воплощают в себе вложенные в них денежные средства, и пока они снова не превратятся в деньги на расчётном счёте после переработки сырья и реализации продукции, это основной капитал, иммобилизованный в оборотные средства;

неоплаченная покупателями отгруженная им продукция (дебиторская задолженность) – это тоже оборотные средства, заимствованные из основного капитала;

с другой стороны, неоплата данной организацией полученных ресурсов (до наступления установленных сроков оплаты) – это законный источник финансирования оборотного капитала (оборотные средства).

Чистый оборотный капитал – это авансированные оборотные средства (ОбС) минус краткосрочные обязательства (КрОб).

Ликвидность баланса предприятия (организации), то есть её способность погасить имеющуюся задолженность, определяется как ОбС / КрОб.

Наиболее ликвидными являются денежные средства на счетах в банке, а также легко реализуемые ценные бумаги. Меньшую ликвидность имеет дебиторская задолженность, поскольку она зависит не только от данного предприятия. Наименее ликвидны в структуре оборотных средств запасы и нереализованная продукция.

Есть понятие "коэффициент срочной ликвидности", или "коэффициент критической оценки" баланса. Он исчисляется по формуле (ОбС – Запасы) / КрОб. То есть стоимость запасов исключается из стоимости оборотных средств как наименее ликвидный компонент ОбС. Поэтому, управляя оборотными средствами, движению всех видов запасов в производстве и реализации продукции следует уделять самое пристальное внимание.

Краткосрочные обязательства делятся на:

1) те, которые используются при формировании оборотных средств;

2) те, которые:

а) являются частью долгосрочного долга с наступившим сроком платежа;

б) являются источником финансирования строительной программы развития материально-технической базы фирмы (то есть инвестициями);

в) являются средством краткосрочного финансирования основных фондов.

Управление оборотным капиталом включает в себя управление и оборотными средствами, и краткосрочными обязательствами в рамках стратегической финансовой линии фирмы. Это выбор основных стратегических решений по установлению уровней, требуемых для каждой категории оборотных средств, а также способов их финансирования. Очень часто оборотные средства формируются из ссуд (кредитов и займов) под собственный основной капитал.

Цикл обращения оборотных средств делится на следующие периоды:

1) период обращения запасов сырья и материалов в днях определяется по формуле:

Время обращения в течение года = 360 дней / Коэффициент оборачиваемости ОбС

(Коборач = Выручка от реализации / Объём запасов, руб);

2) период обращения дебиторской задолженности – это средний период времени, необходимый для превращения дебиторской задолженности в наличные денежные средства (называется "средний период инкассации"); определяется по формуле:

Время обращения в течение года = Объём дебит. задолж. / (Выручка от реализации / 360 дней);

3) период отсрочки кредиторской задолженности – это средний период времени между покупкой сырья и оплатой его или между начислением и выплатой зарплаты;

4) итогом является период обращения оборотных средств как сумма периодов обращения и запасов, и оплаты труда, и денег от дебиторов.

Таким образом, общая цепочка движения оборотных средств это п.1+п.2-п.3=п.4.

Например, при величинах п.1=50 дней, п.2=40 дней и п.3=30 дней получается, что общая средняя потребность предприятия в текущих оборотных средствах равна суточному расходу оборотных средств, умноженному на 60 дней (50+40-30).

Общий период обращения оборотных средств (показатель пункта 4) при проведении ФМ можно сократить следующими способами:

а) путём сокращения периода обращения запасов, то есть путём ускорения производства и продажи товаров;

б) путём гибкой политики цен и кредитования покупателей, в том числе с использованием системы скидок с цены;

в) путём обоснованного (рационального) удлинения периодов отсрочки оплаты собственной кредиторской задолженности.

Разумеется, эти приёмы управления не должны увеличивать затраты или снижать объём производства продукции.

В целом существует три варианта политики управления оборотным капиталом исходя из соотношения собственных и заёмных источников оборотных средств.

В первом варианте волнообразное колебание функционирующей массы оборотных средств (в чередовании притоков-доходов и оттоков-расходов) финансируется в пределах, установленных стратегией предприятия в части оборотного капитала, с использованием краткосрочных кредитов, но без использования собственного основного капитала.

Такая политика носит название умеренной. Здесь имеет место средняя степень вероятности потерь, связанных с финансовыми рисками.

Во втором варианте финансирование оборотных средств производится не только за счёт выручки от реализации и краткосрочных заимствований, но частично используется и собственный основной капитал.

Такая политика получила название агрессивной. Здесь высока степень финансового риска.

В третьем варианте волнообразное колебание текущих доходов и расходов финансируется только за счёт оборота имеющихся в достаточном количестве легко реализуемых ценных бумаг, которые при временном избытке оборотных средств продаются на бирже, а при недостатке оборотных средств приобретаются там же.

Такая политика называется консервативной. При её реализации для финансирования оборотных средств не задействуется собственный основной капитал, а заёмный капитал привлекается только в форме долгосрочных кредитов, средства которых, по общему правилу, приравниваются к собственному капиталу.

Все три варианта политики управления оборотными средствами можно изобразить графически.

23. Методы и модели финансового управления запасами организации

Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов ТМЦ, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов.

При этом ТМЦ предварительно группируются следующим образом:

производственные запасы (т.е. запасы сырья и материала, необходимого для производства продукции, выполнения работ, или оказания услуг);

запасы готовой продукции, которые предназначены для бесперебойной реализации ее потребителем (с учетом прогноза расчетного спроса).

Запасы по номенклатуре группируются следующим образом:

запасы текущего хранения, то есть постоянно обновляемая их часть исходя из

запасы сезонного хранения, если это необходимо;

запасы целевого назначения (для новогодней продажи или к 8 марта).

ФСзап. = СФР х Нзап. – КЗ, где:

ФС зап. – объем финансовых средств, необходимый для авансируемых запасов,

СДР – стоимость среднедневного расхода запасов,

Нзап. - норматив хранения запасов для технологического процесса (в днях),

КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные ТМЦ.

Сделав расчет по каждому виду запасов, затем их необходимая стоимость суммируется для определения общей величины необходимого текущего финансового обеспечения этой части активов, которая подвергается оптимизации, для повышения эффективности расходования финансовых средств (дилемма: реже покупать и подольше хранить или чаще покупать, тогда будут меньше затраты на хранение).

Если запас больше расчетного, то определяется мера по уменьшению запасов и "высвобождению" денежных финансовых средств:

ФСв= (ЗДn - ЗДф) х СДР

ФСв= объём высвобождаемых финансовых средств;

ЗДn= норматив запаса в днях;

ЗДф= фактический запас в днях;

СДР= среднедневной расход запаса.

Многообразие возможных ситуаций в ходе управления финансами предприятия требует умения решать множество разнообразных задач по управлению запасами материальных и сырьевых ресурсов.

В теории управления запасами это множество группируется по таким признакам, как:

система снабжения; спрос; издержки; ограничения в применении ресурсов; стратегия запасов (правила определения момента подачи и размера заказа на сырьё и материалы); количество подаваемых заказов.

Многоразовые заказы заставляют составлять динамические модели управления.

Главная сложность управления запасами состоит в обеспечении оперативного управления многономенклатурными запасами на складах, так как различные управляемые ресурсы имеют разную скорость реализации, время поставок, количество потребителей и т.д.

Разумеется, решение задачи оперативного управления запасами должно идти одновременно с решением (других) снабженческих задач:

а) организация оптимальной системы снабжения;

б) управление закупочными и продажными ценами;

в) выбор поставщиков;

г) способ транспортировки сырья материалов; и т.д.

К числу основных вопросов, с которыми приходится сталкиваться соответствующим специалистам предприятия, относятся:

1) прогнозирование спроса или реализации ресурсов;

2) определение издержек, связанных с хранением запасов и управлением ими;

3) стратегия управления.

В управлении запасами применяются разные методы для различных характеристик спроса:

стационарного и нестационарного;

дискретного (периодического) и непрерывного;

детерминированного (т.е. предсказуемого) и вероятностного (случайного).

Для оперативного управления многономенклатурными запасами в общем случае для предприятий, кроме строительных, характерен спрос стационарный, дискретный и случайный – особенно, когда речь идет об управлении запасами отдельных, детализированных номенклатур материалов.

Статистические методы прогнозирования случайного спроса требуют сложных, объемных расчетов и информации о распределении спроса на каждую управляемую номенклатуру ресурсов.

Поэтому все расчеты либо автоматизируются с помощью ЭВМ, либо в известной степени упрощаются.

Специфика процесса оптимального оперативного управления многономенклатурными запасами налагает определенные ограничения и на выбор стратегии управления, т.е. правил определения размера заказа материалов (сырья) и момента его подачи.

В частности, при большом количестве управляемых позиций (наименований) и высокой частоте принимаемых решений могут быть применены в настоящее время только простые модели управления для детерминированного спроса.

Для решения стоящих задач используются следующие типы моделей управления запасами:

1) с постоянным размером и переменной точкой заказа, т.е. с переменным интервалом между моментами подачи одинакового по объёму заказа на пополнение запасов;

2) с переменным размером и постоянной точкой заказа (с постоянным интервалом между поставками);

3) с переменными размерами и точками заказов.

Для каждого из трех видов стратегии можно построить достаточно большое число различных моделей управления запасами, но это всё рассматривается в специальном курсе. Основных моделей, пригодных для целей оперативного финансового менеджмента, - три.

24. Управление дебиторской задолженностью организации

С падением покупательной способности денежной единицы по тем или иным причинам связано различие между номинальной (то есть "бумажной") и реальной величиной денежных доходов, полученных или предполагаемых к получению за определённый период времени.

Для установления реальной величины денежного дохода, например, очищенного от инфляционного влияния, необходимо разделить номинал этого дохода на индекс инфляции (или умножить на поправочный коэффициент, равный 1 / Индекс инфляции).

С учётом общего фактора удешевления денег во времени ясно, что финансовый эквивалент денежной суммы при погашении в будущем дебиторской задолженности будет ниже сегодняшнего дохода, чем если бы оплата за отпущенную продукцию была произведена в момент её отгрузки.

При отсутствии инфляции реальную величину дохода при росте объёмов продаж (выручки от реализации) за конкретный срок можно рассчитать, используя приём дисконтирования: РДД = НВР / (1 + gвр) n, где:

РДД – реальный дисконтированный доход на дату продажи (отгрузки) продукции;

НВР – номинальная выручка от реализации продукции на дату продажи (отгрузки);

gвр – ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности.

Из формулы видно, что чем длиннее срок дебиторской задолженности, тем меньше реальный дисконтированный доход, ожидаемый к получению через n периодов.

Но при росте объёмов выпускаемой продукции с целью увеличения выручки от реализации возрастают и расходы предприятия (организации), связанные с производством и продажей товаров. Поэтому вторым фактором, отрицательно влияющим на результативность финансово-хозяйственной деятельности, является рост цен на сырьё, материалы и различные услуги. Если есть возможность повышать цены на готовую продукцию, то фактор роста цен на материально-сырьевые ресурсы будет частично компенсирован.

И всё равно всегда присутствует временной фактор, связанный с отставанием сроков продажи продукции от сроков приобретения ресурсов для производства.

Поэтому размеры дебиторской задолженности и сроки её погашения напрямую влияют также на величину расходов, а в целом – на формирование и движение всех оборотных средств организации.

Практически единственным вариантом регулирования этого процесса может стать рациональное управление кредиторской задолженностью, то есть максимально возможная отсрочка платежей поставщикам ресурсов и государству. При этом: чем позже предприятие (организация) осуществляет платежи, тем меньше будут общие фактические расходы данного хозяйствующего субъекта.

Реальная величина дисконтированного дохода с учётом влияния факторов опережения расходов на ресурсы и отставания доходов из-за дебиторской задолженности определяется по формуле: РДД = [НЦвр / (1 + gвр) n] / [НЦпр / (1 + gпр) k], где:

РДД – реальный дисконтированный доход;

НЦвр – номинальная цена реализуемой продукции;

НЦпр – номинальная цена приобретения ресурсов для производства;

gвр – ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности;

gпр - ожидаемый темп роста цен на материально-сырьевые ресурсы за каждый из k периодов расчётного срока дебиторской задолженности (периоды n и k количественно могут не совпадать).

В вышеприведённом расчёте фактор инфляции не учтён.

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы:

а) классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

б) контроль сроков расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

в) анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

В основе управления дебиторской задолженностью - два подхода:

сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой намечаемого финансирования и кредитования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

сравнение и оптимизация величин и сроков дебиторской и кредиторской задолженности по времени отсрочек платежей, стратегии скидок, ожидаемым доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов - один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом.

Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. При этом учитывается номинальная стоимость неоплаченной продукции, степень вероятности не получить часть числящейся дебиторской задолженности и, как расчётный результат, реальная величина отсроченных доходов.

Как уже было сказано, одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение разумного соотношения дебиторской и кредиторской задолженности. При этом необходимо проводить оценку не только своих собственных условий кредитования покупателей, но и условий возможного встречного кредита поставщиков сырья и материалов, в том числе с использованием скидок. Система скидок защищает предприятия и организации от инфляционных убытков и способствует относительно дешевому пополнению оборотного капитала в денежной или натуральной форме.

Управление дебиторской задолженностью производится методом разнообразных гибких моделей договоров с различными (выгодными для данной организации) условиями оплаты и гибким ценообразованием: возможны варианты: от предоплаты или частичной оплаты – до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Возможны скидки с цены, которые могут быть предложены в трех основных ситуациях:

1) если снижение цен вызовет расширение продаж и увеличение общей прибыли с выручки от реализации (если товар высокоэластичен и имеет большую долю постоянных затрат);

2) если имеет место или ожидается дополнительный приток денежных средств (ДС) в оборотные средства в условиях их дефицита за счёт ходовых товаров; при этом возможен даже общий кратковременный период убыточности работы (за счёт таких товаров);

3) если скидки за ускорение получения ВР более эффективны, чем штрафование за просроченную оплату; но здесь нужен расчет: что эффективнее для прибыльности.

В бухгалтерском учёте имеются формы официальных приложений к балансу - списки дебиторов и кредиторов.

Может быть сделана нижеприведённая аналитическая таблица.

В этой таблице:

* (шапка, графа 4) – показатели рассчитываются на основе экономических оценок или накопленных статистических данных самим предприятием;

** расчётная величина: 125,9 / 2282 х 100 = 5,52%.

25. Управление наличными денежными средствами организации

Движение наличных денежных средств и высоколиквидных заменителей денег необходимо анализировать отдельно от других видов денежных потоков. Обязательно анализируются направления использования денежных средств (см. здесь вопрос №7).

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств в национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных средств по этим операциям в предстоящем периоде.

Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов (ДА) по отдельным этапам предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде.

Минимальная потребность в денежных активах может быть определена по формуле:

ДАmin = ПРДА / ОДА, где:

ДАmin – минимальная потребность ДА для текущего или предстоящего периода;

ПРДА - предполагаемый платёжный расход наличными средствами;

ОДА – фактическая оборачиваемость денежных активов в разах в аналогичном по сроку отчётном периоде;

Пример: расход ДА за истекший период составил 30000 у. е.;

фактический оборот составил при этом 24 раза.

следовательно ДАmin составляет 1250 у. е. (30000 / 24).

ДАmin может быть определён и через учёт остатка на конец предыдущего периода:

ДАmin = ОДАкп + (ПРДАП – ФРДАИ) / ФОДАИ, где:

ОДАкп – остаток ДА на конец истекшего периода;

ПРДАП - планируемый расход денежных активов в предстоящем периоде;

ФРДАИ – фактический расход денежных активов в истекшем периоде;

ФОДАИ – фактический оборот ДА в истекшем периоде.

Управление денежными активами начинается, как обычно, с анализа расходов и остатков их по месяцам истекшего периода (года). При этом выявляются показатели минимального, максимального и среднемесячного расхода.

Затем составляется помесячный план предстоящих расходов ДА на следующий год

(с возможной корректировкой фактических показателей истекшего года).

Полученные плановые показатели по расходованию наличных денежных средств согласовываются с финансирующим банком.

В зарубежных странах есть и другие методики прогноза необходимости денежных средств (в том числе без учёта остатков на конец истекшего периода, то есть с нулевым остатком и 100-процентной надеждой на бесперебойное получение денежных средств в любом количестве под банковский процент). В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатков ДА, которые используются в случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном или подекадном разрезе.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных средств оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Задача ускорения оборота денежных активов решается путём поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

б) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают объём пользования безналичными активами для финансирования платежных документов поставщиков);

в) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

а) согласование с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокоррентного счета в банке):

б) использование краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов.

Дифференциация минимально необходимой потребности в валютных активах по основным видам текущих хозяйственных операций осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том. чтобы из общей минимальной потребности в ДА выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования ДА по внутренним и внешним экономическим операциям.

Минимизация потерь используемых денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валюте.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранным валютам противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

Наряду с валютой зарубежных стран, денежными эквивалентами являются высоколиквидные ценные бумаги: акции, облигации, казначейские обязательства, векселя (простые и переводные), банковские сертификаты, другие долговые документы.

Денежные эквиваленты тоже активно участвуют в финансировании хозяйственного оборота в краткосрочном режиме.

26. Характеристика традиционных и новых методов краткосрочного финансирования деятельности организации

Хозяйствующие субъекты должны обеспечивать бесперебойную работу всего производственного процесса, поэтому им необходимо организовать финансирование его, рационально используя денежные потоки.

Временной фактор, связанный с опережением затрат на приобретение ресурсов для организации производства продукции и отставанием доходов от её реализации, очень часто заставляет предприятия и организации брать краткосрочные кредиты и займы, в том числе покрывая дебиторскую задолженность (то есть собственное кредитование покупателей).

Традиционное краткосрочное финансирование начинается с использования уставного капитала. По мере поступления доходов по результатам деятельности в процесс бесперебойного финансирования включаются такие источники, как прибыль, кредиторская задолженность всех видов (поставщикам, персоналу, государству), авансы покупателей, разнообразные резервы, сформированные как за счёт накапливаемой прибыли, так и в счёт будущих операционных расходов и отложенных амортизационных отчислений. Характеристика всех традиционных видов краткосрочного финансирования была представлена в таких дисциплинах, как "Экономика организаций", "Финансы предприятий" и других. В данном вопросе необходимо лишь вспомнить о них. Это:

а) краткосрочные кредиты и займы, которые выдаются только под сложившуюся кредитоспособность;

б) естественная кредиторская задолженность – начисленные на начало периода, но не осуществлённые платежи по зарплате, по налогам и сборам (в период до установленных обязательных сроков), отсроченная в пределах договорных сроков оплата уже полученных материально-технических ресурсов;

в) отложенные инвестиции на обновление материально-технической базы;

г) отсроченные до лучших времён затраты на ремонт оборудования (тоже в допустимых пределах);

д) резервные и заёмные денежные средства для заблаговременного финансового обеспечения сезонных всплесков продаж (к Новому году, 23 февраля, 8 Марта и т.д.).

Но в настоящее время используются и новые формы краткосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Среди них:

1. Обычный финансовый кредит, но под поручительство, гарантию или залог.

По сфере применения и видам заёмщиков финансовый кредит имеет два вида: межбанковский кредит, при котором заёмщиком выступает банк, и кредит для коммерческих целей хозяйствующих субъектов, при котором заёмщиком является предприятие, товарищество, акционерное общество и т.п.

Финансовые кредиты коммерческого назначения в основном выдают банки, хотя могут выдавать и хозяйствующие субъекты, имеющие свободные денежные средства.

Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Обеспечение краткосрочного кредита – это товарно-материальные ценности, ценные бумаги, а также затраты производства, обосновывающие будущие доходы от реализации товарной продукции.

Основными видами обеспечения кредита являются поручительство или гарантия.

Поручителем или гарантом может быть любой хозяйствующий субъект (банк, предприятие, ассоциация и т.д.).

Поручительство – это договор с односторонними обязательствами поручителя оплатить при необходимости задолженность заёмщика. Договор поручительства служит дополнением к основному кредитному договору.

Гарантия – это обязательство гаранта выплатить за заёмщика определённую сумму при наступлении гарантируемого случая. Гарантия оформляется в форме гарантийного письма.

Банк-кредитор в обоих вышеуказанных случаях имеет право безусловного списания со счетов поручителя или гаранта сумму задолженности заёмщика.

Залогом при краткосрочном финансировании в форме кредита может быть залог товаров, ценных бумаг и другого высоколиквидного имущества (например, оргтехники или современных компьютеров).

2. Контокоррент.

Это специальный текущий, единый счёт, на котором учитываются все приходные и расходные операции. Это сочетание ссудного и текущего счетов, поэтому контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.

3. Онкольный кредит.

Это заём до востребования – краткосрочный кредит, который выдаётся, как правило, под обеспечение ценными бумагами и погашается по первому требованию кредитора с предупреждением заёмщика об этом за 2 – 7 дней.

4. Вексельный (учётный) кредит.

Банк предоставляет векселедержателю вексельный (учётный) кредит путём покупки его векселя до наступления срока платежа (это и есть учёт векселя). При этом владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за минусом учётного процента, комиссионных платежей и других расходов кредитора. Стороны могут продлить срок оплаты векселя, то есть пролонгировать его.

Пролонгация бывает прямой, простой и косвенной. При прямой пролонгации векселя на нём делается соответствующая запись, удостоверенная подписями сторон. При простой пролонгации такая запись не делается. При косвенной пролонгации составляется новый вексель, а старый изымается из обращения.

5. Кредитная линия заёмщика в банке.

Это соглашение банка и его клиента о беспрепятственном оформлении кредитов в течение целого года в пределах установленной общей суммы без оформления каждый раз локальных (частичных) сумм по кредиту.

6. Соглашение о возобновлении банковского кредита.

Это соглашение банка и его клиента об автоматическом продлении на следующий год ранее заключённого кредитного договора на тех же условиях. При этом банк несёт ответственность за бесперебойную выдачу этому клиенту кредитов в рамках общего договорного объёма кредитования.

7. Коммерческая бумага.

Это простой вексель, не обеспеченный каким-то конкретным имуществом. По таким долговым бумагам банк может работать с каким-либо крупным, мощным (богатым) компаньоном – со страховыми фирмами, пенсионным или инвестиционным фондом.

8. Факторинг.

Понятие "факторинг" происходит от слова "фактор" (посредник). Это разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Проводится факторинг в форме инкассирования (оплаты) так называемым финансовым агентом дебиторской задолженности покупателя перед продавцом товара. Финансовым агентом может быть банк, иная кредитная организация, а также коммерческая организация, имеющая лицензию на осуществление данного вида деятельности.

До взыскания с покупателя его задолженности финансовый агент может предоставить ему краткосрочный кредит, одновременно освобождая продавца от кредитных рисков по операциям факторинга.

Предметом факторинга могут быть денежные требования продавца и с наступившими, и с будущими сроками оплаты задолженности покупателем.

9. Цессия.

В переводе слово "цессия" означает "уступка". Это передача, или переуступка, кредитором своего права требования денег, товаров и иных ценностей, указанных заёмщиком в кредитном обеспечении, третьему лицу за определённое, разумеется, вознаграждение.

Документ о цессии – это результат финансовой сделки, своего рода денежный заменитель ("суррогат"), дающий его владельцу право требовать долг с заёмщика по кредитам с наступившими сроками возврата.

10. Овердрафт.

Это форма краткосрочного кредита, предоставляемого банком своему клиенту при отрицательном балансе на текущем счёте клиента. В результате у того образуется дебетовое сальдо. В этом случае банк и клиент заключают между собой соглашение, в котором устанавливаются максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, порядок погашения его, размер процента за кредит.

При овердрафте в погашение задолженности банк снимает со счёта такого клиента все поступающие на счёт суммы, поэтому объём кредита уменьшается принудительно (в этом заключается отличие овердрафта от обычной ссуды).

В России форма овердрафта пока используется очень редко (за рубежом – довольно широко).

11. Акцептный кредит.

Это кредит, предоставляемый банком в форме акцепта (оплаты) переводного векселя (называется "тратта"), выставляемого на банк экспортёрами или импортёрами товаров. При этом устанавливается общий кредитный лимит по таким векселям. Принимая вексель к акцепту банк гарантирует таким образом продавцу товара его оплату в установленный срок. В этом отличие акцептного банковского кредита от обычного вексельного. Интерес банка состоит в том, что он получает с векселедателя комиссию за акцепт и установленный процент по кредиту.

С целью уравновешивания расходов по акцептному кредиту продавцы и покупатели (экспортёры и импортёры) очень часто обменяются друг с другом ролью заёмщика акцептного кредита (по встречным торговым операциям).

Поскольку и в краткосрочном финансировании бизнеса всегда присутствуют риски, то управление этим процессом предполагает чёткий предварительный анализ вариантов такого финансирования, выбор рациональной финансовой стратегии и тактики.

27. Общая характеристика организационно-функциональной системы управления финансами организации

В современных условиях развития рыночных отношений в России сложилась примерно такая организационно-функциональная схема управления финансами и бухучётом:

Совет директоров

Исполнительный директор

Зам. директора по финансам

Начальник финансового отдела Главный бухгалтер

Специалист по фин. планированию Специалист по фин. учёту

Спец. по фин. -расчётным операциям Спец. по управленч. Учёту

Спец. по управлению налогами Спец. по информ. обеспечению

Спец. по фин. вложениям Спец. по внутреннему аудиту

Спец. по акционированию Спец. по орг. бух. отчётности

Из Положения о финансовом отделе

1. Общая часть.

1.1 Это самостоятельное структурное подразделение предприятия.

1.2 Отдел подчиняется непосредственно заместителю генерального или исполнительного директора по финансово-экономическим вопросам.

2. Задачи отдела.

2.1 Обеспечение финансовыми ресурсами установленных (утверждённых) плановых заданий.

2.2 Изыскание резервов снижения издержек производства и увеличения прибыли, повышения рентабельности всех видов деятельности предприятия.

2.3 Обеспечение своевременного и полного выполнения финансовых обязательств предприятия (АО) перед бюджетом, внебюджетными фондами, банком, поставщиками и другими партнёрами и участниками деятельности предприятия.

2.4 Анализ текущей финансовой деятельности предприятия.

2.5 Постоянный контроль за изменениями в налоговом законодательстве и других нормативных актах, касающихся финансовой деятельности.

2.6 Анализ фондового рынка и оперативная работа со всеми видами ценных бумаг, которые имеются у предприятия (векселя, облигации, акции своего и других предприятий).

2.7 Контроль за уровнем эффективности долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений предприятия.

2.8 Постоянный анализ дебиторской и кредиторской задолженности.

2.9 Анализ хода выполнения договоров и контрактов в части финансовых обязательств со своей стороны и со стороны партнёров.

2.10 Подготовка оперативной информации о движении финансовых средств на счетах предприятия (АО).

3. Основные функции специалистов финансового отдела.

3.1 В части финансового планирования:

3.1.1 Участие в составлении проектов финансовых планов по производственной деятельности, капитальному строительству, хоздоговорным НИОКР.

3.1.2 Составление финансовых смет, кредитных и кассовых заявок, платёжных календарей.

3.1.3 Внесение в установленном порядке изменений в ранее разработанные планы и графики финансовых операций.

3.1.4 Составление сметно-финансовых расчётов на финансирование капитальных вложений, в том числе за счёт кредитов банка.

3.1.5 Участие в подготовке и утверждении оптовых и розничных цен на продукцию и услуги предприятия.

3.1.6 Участие в составлении договоров с поставщиками и потребителями продукции предприятия.

3.1.7 Установление и поддержание деловых контактов с вышестоящими финансовыми органами.

3.2 В части учёта финансово-расчётных и кассовых операций:

3.2.1 Ведение оперативного учёта движения денежных документов на отгруженную продукцию и оказанные услуги, на приобретённые материалы, сырьё и технические средства производства и управления.

3.2.2 Участие в регулировании ежедневных платежей за материалы и полученные услуги.

3.2.3 Контроль за целевым использованием полученных из банка наличных денег.

3.2.4 Ведение систематического мониторинга дебиторской задолженности, участие в принятии мер по взысканию этой задолженности.

3.2.5 Подготовка претензионных материалов по случаям нарушения партнёрами своих договорных обязательств.

3.3 В части налогового планирования и оптимизации налогов:

3.3.1 Участие в работе, проводимой на предприятии в рамках финансовых вопросов внутреннего аудита.

3.3.2 Анализ изменений в налоговом законодательстве и подзаконных актах, разработка предложений по оптимизации налогообложения предприятия.

3.3.3 Работа с налоговыми органами и внебюджетными фондами по вопросам, связанным с налогами и взносами.

3.3.4 Участие в составлении сводной финансовой отчётности предприятия.

3.4 В части оперативного учёта финансовых вложений предприятия и анализа фондового рынка:

3.4.1 Постоянный анализ состояния и движения котировок всех видов ценных бумаг на фондовом рынке.

3.4.2 Совершение в установленном порядке операций с ценными бумагами на фондовом рынке.

3.4.3 Осуществление контроля за учётом и оценкой эффективности долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений предприятия.

3.4.4 Подготовка проектов инвестиционных договоров и контрактов.

3.4.5 Анализ выполнения финансовых обязательств по заключённым инвестиционным договорам.

3.5 В части акционирования и дивидендной политики предприятия:

3.5 1. Ведение реестра акционеров и внесение изменений, связанных с заменой собственника.

3.5 2. Подготовка и заключение в установленном порядке от имени руководства акционерного общества договоров, связанных с движением акций: купли-продажи, наследования, дарения и т.д.

3.5 3. Контроль своевременности оплаты акций и выдача акционерам полностью оплаченных акций.

3.5 4. Подготовка материалов к собраниям акционеров.

3.5 5. Участие в установленном порядке в заседаниях Совета директоров АО.

3.5 6. Участие в разработке и реализации дивидендной политики АО.

4. Права и обязанности начальника и специалистов финансового отдела.

4.1 Начальник отдела и другие специалисты по утверждённому распределению обязанностей имеют право:

а) готовить проекты приказов, распоряжений и инструкций по вопросам, относящимся к их компетенции;

б) требовать представления на согласование проектов приказов и инструкций, подготовленных другими отделами и службами предприятия, в части, касающейся финансовой деятельности;

в) по поручению руководства предприятия представительствовать в других организациях по вопросам своей компетенции;

г) требовать от подразделений предприятия представления информации, необходимой для осуществления мероприятий и функций, возложенных на финансовый отдел;

д) контролировать правильность использования всех финансовых активов предприятия;

е) представлять руководству предприятия предложения по оценке финансовых результатов работы подразделений.

4.2 Начальник отдела несёт персональную ответственность за выполнение всех задач, возложенных на отдел;

каждый специалист финансового отдела отвечает за точное и своевременное выполнение своих функций в рамках общей ответственности отдела.

28. Финансовая стратегия как часть общей финансовой политики организации

Как известно, целью разработки финансовой политики предприятия является построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей его деятельности.

Стратегическими задачами разработки финансовой политики предприятия являются:

максимизация прибыли предприятия;

оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости;

достижение прозрачности финансово-экономического состояния предприятия для собственников (участников, учредителей), инвесторов, кредиторов;

обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

создание эффективного механизма управления предприятием;

использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств.

К основным направлением разработки стратегических методов управления финансами предприятия относятся:

анализ финансово-экономического состояния предприятия;

разработка учётной и налоговой политики;

выработка кредитной политики предприятия;

управление оборотными активами, кредиторской и дебиторской задолженностью;

управление издержками, включая выбор амортизационной политики;

выбор дивидендной политики.

Основными видами финансово-экономического анализа являются:

а) обобщённый финансово-экономический анализ на основе документов бухгалтерской и статистической отчётности (практически проводится только по стоимостным показателям);

б) технико-экономический анализ, доводящий анализ до каждого рабочего места и до каждого фактора влияния на конечные результаты;

в) функционально-стоимостной анализ, главной целью которого является сопоставление возможного увеличения цен на продукцию за счёт её совершенствования и дополнительных затрат на это.

При определении учётной политики у предприятия существует выбор, касающийся методов списания сырья и материалов в производство, вариантов списания малоценных и быстроизнашивающихся предметов, методов оценки незавершенного производства, возможности применения ускоренной амортизации, вариантов формирования страховых и резервных фондов.

Наибольший эффект оптимизация учётной политики даёт на этапе маркетинговых исследований и планирования новых товаров и технологий.

В целях выработки кредитной политики предприятия рекомендуется провести анализ структуры пассива баланса (источников финансирования деятельности) и уровня соотношения собственных и заёмных средств.

Должны быть просчитаны разные варианты.

В отдельных случаях целесообразно брать кредиты даже при достаточности собственных средств, так как рентабельность собственного капитала повышается за счёт снижения налогового давления на заёмный капитал.

Принимая решение о привлечении заёмного капитала необходимо составить платёжный план их возврата и выбрать банк с наиболее приемлемыми условиями кредитования.

Необходимо просчитать целесообразность получения вексельного кредита банка.

Краткосрочное финансирование необходимо рассмотреть с участием ценных бумаг.

Управление оборотными активами необходимо строить с учётом риска превышения объёма кредиторской задолженности над стоимостью текущих активов предприятия.

Всегда нужно помнить о возможности решения в установленном порядке вопроса о реструктуризации задолженности по платежам в госбюджет и государственные внебюджетные фонды.

В целях управления издержками рекомендуется использовать данные технико-экономического анализа. При этом необходимо организовать раздельный управленческий учёт переменных, постоянных и смешанных затрат.

При выборе амортизационной политики следует помнить и при целесообразности применять метод ускоренной амортизации, увеличивая себестоимость продукции с целью замены устаревшего оборудования на более современное, эффективное.

Дивидендная политика предприятия (акционерного общества) должна быть нацелена на рост курса акций.

При разработке и реализации финансовой стратегии предприятия необходимо учесть все основные факторы, которые влияют на этот процесс:

1) объём платёжеспособного спроса на продукцию (работы, услуги) предприятия;

2) надёжность поставщиков сырья, материалов и оборудования;

3) прогрессивность уровня технологических решений для целей избираемой стратегии;

4) существующий и перспективный уровень конкуренции на данном товарном рынке;

5) возможность установления внешнеэкономических связей и выхода на международный рынок;

6) возможности обеспечения намечаемого бизнеса необходимой земельной площадью;

7) существующие и перспективные возможности транспортных связей предприятия с внешним миром;

8) наличие, состояние и перспективы развития коммунальной и финансовой инфраструктуры предприятия.

Главной целью выстраивания финансовой стратегии развития предприятия является разработка такой модели его развития, которая затем легла бы в основу долгосрочного, среднесрочного и краткосрочного планирования и управления стратегическими и тактическими параметрами этой стратегии.

Существует матрица финансовой стратегии, которая строится на основе политики сочетания возможных результатов отдельно хозяйственной и отдельно финансовой деятельности предприятия. При этом считается, что общий результат финансово-хозяйственной деятельности колеблется в зависимости от преобладания результата либо хозяйственной, либо финансовой деятельности: может возникнуть зона успеха либо неуспеха, а финансовое равновесие предприятия может быть устойчивым или неустойчивым (и даже сверхустойчивым или сверхнеустойчивым).

ПОДРОБНЕЕ СМОТРИТЕ ОБ ЭТОМ В УЧЕБНИКАХ.

При выборе финансовой стратегии следует учесть преимущества и недостатки разных вариантов финансирования деятельности предприятия.

Варианты выбора приведены в нижеследующей таблице:

29. Основные показатели финансовых прогнозов и методы их расчёта

Прогноз – это результат процесса прогнозирования, выраженный в словесной, математической, графической или иной форме суждения о возможном состоянии организации (фирмы) в будущий период времени.

Финансовое прогнозирование представляет собой основу для финансового планирования на предприятии (т.е. составления стратегических, текущих и оперативных планов) и для финансового бюджетирования (т.е. составления общего, финансового и оперативного бюджетов).

Основных показателей финансовых прогнозов четыре:

а) прогноз объема продаж;

б) прогноз переменных затрат;

в) прогноз необходимых инвестиций в основной и оборотный капитал;

г) расчет потребности в заёмном капитале.

Первый показатель определяют маркетологи, остальные – финансисты.

1-й метод прогнозирования – это составление бизнес-планов по каждому виду деятельности и в целом по развитию предприятия.

2-й метод – упрощенный, имеет две модификации (разновидности):

метод процента от продаж;

метод формулы.

Все вычисления по второму методу делаются на основе трех предположений (допущений):

а) переменные затраты, текущие активы и текущие обстоятельства (пассивы) при увеличении объема продаж на определенное количество процентов увеличиваются в среднем на столько же процентов (т.е. ТА и ТП в плановом периоде будут составлять прежний процент от выручки);

б) процент увеличения стоимости основных средств, необходимых для увеличения производства, учитывает наличие недогруженных ОС на начало периода прогнозирования, а также их износ;

в) соотношение долгосрочного заёмного капитала (ДЗК) и акционерного капитала (АК) считается в прогнозе неизменными, а распределение чистой прибыли на потребление и накопление считается в прогнозе постоянным.

Спрогнозировав объем продаж по годам расчетного периода, а затем чистую выручку от продаж, можно определить ожидаемые по прогнозу собственные активы и величину необходимого заёмного капитала.

Прогнозирование по методу процента от продаж заключается в составлении прогностического баланса на базе реального текущего баланса и показателей предполагаемого развития.

Схема баланса следующая:

Таким образом, потребность в дополнительном внешнем финансировании = 7,2 - 7,12 = 0,08 млн. руб.

Прогнозирование методом формулы выполняется по следующей формуле:

ПДВФ = ∆СК + Аотч * ИПВР – Потч * ИПВР + ЧП – Д, где:

ПДВФ - потребность в дополнительном внешнем финансировании (млн. руб);

∆СК - прогнозируемый прирост собственного капитала;

ИПВР - индекс (темп) прироста выручки от реализации;

Аотч и Потч - соотвественно величины Активов и пассивов по текущему (отчетному, исходному) балансу;

ЧП - прогнозируемая чистая прибыль;

Д - сумма прогнозируемых выплат дивидендов по акциям.

Примеры двух модификаций прогнозных расчетов см. в учебнике по курсу финансового менеджмента под редакцией Стояновой.

Существует несколько типов процедуры прогнозирования.

1. Прогнозирование, основанное на "творческом видении будущего" специалистом-прогнозистом, который в этом случае использует свои субъективные знания и интуицию.

Несмотря на подчас высокую степень утопичности таких прогнозов, они могут быть полезным дополнением к сухому количественному прогнозу.

2. Поисковое прогнозирование. Это способ прогнозирования от настоящего к будущему. Прогнозирование в этом случае начинается от состояния на сегодняшний день и, опираясь на имеющуюся информацию, постепенное формирование прогноза будущего положения системы.

Поисковое прогнозирование может быть в двух вариантах:

а) традиционное, или экстраполятивное;

б) новаторское – альтернативное.

Экстраполятивный подход предполагает, что экономическое и прочее развитие происходит гладко и непрерывно, поэтому прогноз может быть простой проекцией (экстраполяцией) прошлого в будущее на основе оценки прошлых (фактических) показателей деятельности организации и тенденций их развития (трендов).

Этот тип прогнозирования применяется очень часто.

Альтернативный подход исходит из того, что внешняя и внутренняя среда бизнеса подвержена постоянным изменением, и вследствие этого:

- развитие фирмы происходит не только гладко и непрерывно, но и скачкообразно и прерывисто;

- существует несколько вариантов будущего состояния фирмы с разной степенью финансового равновесия.

Этот тип прогнозирования реализуется в форме сценариев развития фирмы.

3. Нормативное (нормативно-целевое) прогнозирование. В этом случае сначала определяются общие цели и стратегические ориентиры на будущий период времени, а затем, исходя из этих целей, рассматриваются и оцениваются разные варианты развития фирмы.

Такой метод прогнозирования применяется обычно тогда, когда нет необходимых фактических данных по прошедшему периоду функционирования организации (фирмы).

30. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование

В теории финансового менеджмента укрепился принцип интерференции (взаимопроникновение) методов долгосрочного, среднесрочного и краткосрочного планирования и управления в финансовой среде. Это связано с тем, что:

во-первых, реализация любой долгосрочной программы развития неизбежно связана с процессом инвестирования капитала, что вызывает нарастание риска не оправдать вложения (по разным причинам);

во-вторых, возрастает и риск потери ликвидности баланса предприятия, поскольку из-за отвлечения капитала в инвестиции возникают проблемы с текущим финансированием деятельности, в том числе в части управления запасами и дебиторской задолженностью.

В связи с этим приходится менять структуру источников финансирования, регулировать общую кредитную политику в части краткосрочных кредитов и займов для пополнения оборотных средств и других нужд.

Общая процедура стратегического, долгосрочного и краткосрочного планирования может быть представлена следующим образом:

Стратегическая часть планирования:

прогнозирование основных рубежей на пути выполнения предприятием своей экономической миссии;

обоснование наиболее приемлемой организационно-правовой формы предприятия;

определение основных направлений маркетинговых исследований в своём сегменте рынка;

определение приоритетов в товарной и производственной стратегии;

разработка основных принципов гибкой ценовой политики предприятия;

формирование финансово-инвестиционной стратегии;

разработка принципов стратегии риск-менеджмента в своей сфере;

Долгосрочное планирование;

планирование создания, последовательного расширения и совершенствования материально-технической базы предприятия и технологических процессов;

планирование мер по обеспечению высокого качества и укреплению конкурентоспособности выпускаемой продукции;

планирование организационно-финансового обеспечения эффективных показателей себестоимости и рентабельности всех видов диверсифицированной деятельности предприятия;

планирование развития инфраструктуры предприятия.

Среднесрочное планирование:

разработка принципов и порядка среднесрочного мониторинга состояния товарного рынка и цен;

разработка принципов и порядка стандартизации деятельности предприятия и сертификации его продукции;

определение эффективных методов реализации кредитно-финансовой политики предприятия;

планирование деятельности предприятия на рынке ценных бумаг.

Краткосрочное планирование:

разработка эффективной учётной политики предприятия и системы экономических нормативов для составления бюджетов и оценки результатов деятельности предприятия в целом и его подразделений;

разработка краткосрочных прогнозов конъюнктуры своего товарного рынка;

планирование эффективного содержания и обновления действующих основных производственных и непроизводственных фондов предприятия;

Текущее и оперативное финансовое планирование:

вариантная проработка и выбор наиболее приемлемого бюджета предприятия на следующий год в соответствии со стратегическими целями и краткосрочными задачами;

формирование квартальных и месячных планов, а также недельно-суточных графиков работы подразделений предприятия;

составление ресурсных бюджетов и заданий для подразделений предприятия;

текущее и оперативное планирование работы с дебиторами, кредиторами и акционерами (если предприятие является акционерным обществом);

планирование оперативной работы по управлению запасами и портфелем ценных бумаг, в том числе валютными ресурсами;

планирование текущей и оперативной организационно-аналитической работы в подразделениях предприятия.

Некоторые рекомендации по возможному содержанию планируемых мероприятий.

Выбирая миссию предприятия, необходимо стремиться к новизне намечаемого бизнеса, чтобы иметь ощутимые отличия данного предприятия от других в регионе. Только после этого следует определять стратегию и тактику становления и развития своего дела. Тут же следует укрупнённо определить масштабы вероятных финансовых потребностей.

Следует помнить, что наиболее эффективной организационно-правовой формой предприятия в настоящее время считается акционерное общество.

При разработке маркетинговой стратегии следует планировать исследование таких показателей, как:

а) ожидаемое развитие своего региона и отраслей экономики в нём;

б) существующий уровень производства товаров, аналогичных намечаемым к выпуску данным предприятием;

в) категории потребителей намечаемой продукции;

г) наличие и особенности работы предприятий-конкурентов на данном товарном рынке.

Ценовую политику рекомендуется формировать для достижения следующих целей:

1) максимизация рентабельности продаж (то есть отношения прибыли от реализации к полной себестоимости продукции);

2) максимизация рентабельности использования всех активов предприятия (Прибыль, делённая на Активы);

3) обеспечение постоянного роста объёмов выпуска и продажи товарной продукции.

Необходимо всегда помнить, что цены продаж зависят от спроса на продукцию, и это во многом зависит от её качества.

Финансовая стратегия должна быть разработана по следующим основным направлениям:

а) предварительный финансовый анализ ожидаемой по прогнозу финансовой эффективности всех намечаемых видов деятельности;

б) разработка рациональной (оптимальной) налоговой политики;

в) формирование принципов эффективного управления собственным, привлечённым и заёмным капиталом.

При разработке инвестиционной стратегии в целях постоянного развития и совершенствования материально-технической и технологической базы предприятия целесообразно предусмотреть:

1) планомерное использование достижений научно-технического прогресса;

2) отбор и реализацию наиболее эффективных и долгосрочных по своей полезной жизни инвестиционных проектов;

3) умелое построение взаимоотношений предприятия с органами власти и управления с целью получения необходимой государственной поддержки планов и проектов предприятия;

4) ориентир на передовые, эффективные методы формирования и использования инвестиционного капитала, в первую очередь акционерного капитала и лизинга.

В части риск-менеджмента финансовая стратегия должна предусматривать:

а) постоянный мониторинг изменений рыночной ситуации и своевременную (при необходимости) корректировку стратегии развития предприятия;

б) разностороннюю оценку факторов, негативно влияющих на реализацию стратегического развития предприятия;

в) умелое применение известных методов управления предпринимательскими и чисто финансовыми рисками.

Разработку среднесрочных и краткосрочных финансовых планов целесообразно начинать с анализа и оценки фактических тенденций (трендов) реализации стратегических и долгосрочных планов. На этой основе следует прогнозировать возможное развитие предприятия в ближайшие годы с учётом ожидаемых изменений внешнего окружения бизнеса предприятия. Из этого будут вытекать планы объёмов продаж продукции и затрат на её производство и реализацию.

Зная статьи общих затрат по предприятию, можно планировать движение денежных потоков, в том числе наличных средств.

Можно формировать баланс активов и пассивов, учитывая при этом:

приобретение или выбытие основных средств;

изменение стоимости материальных запасов;

объёмы и движение заёмных средств;

возможный выпуск акций и других ценных бумаг.

При краткосрочном планировании следует заранее просчитывать будущую платёжеспособность и кредитоспособность предприятия с целью поддержания его имиджа и привлекательности для инвесторов.

Рекомендуется периодически делать расчёт коэффициента покрытия финансовых потребностей предприятия собственным и заёмным капиталом. При этом определяется необходимая сумма долгосрочного заёмного капитала по следующей формуле:

ДЗК = ∑Инв + ∑ДФП – СК, где:

ДЗК – необходимый долгосрочный заёмный капитал, который, как известно, приравнивается к собственному;

∑Инв - сумма необходимых предприятию инвестиций для развития;

∑ДФП – сумма дополнительных финансовых потребностей предприятия для поддержания нормального функционирования;

СК – имеющийся в распоряжении предприятия собственный капитал.

Коэффициент текущего (краткосрочного) покрытия финансовых потребностей предприятия определяется как ДЗК + СК / ∑Инв + ∑ДФП. Норматив: К = 1.

Для текущего и оперативного финансового планирования в финансовом отделе предприятия рекомендуется иметь:

1) план предстоящих маркетинговых исследований по новым видам товаров, работ и услуг (то есть по продукции, приоритетной в будущей деятельности); планы инновационных процессов;

2) текущие и краткосрочные прогнозные сведения о состоянии основных производственных фондов и технологий (технологических процессов);

3) текущие и оперативные планы финансово-стоимостного анализа и мероприятий по повышению качества своей продукции (особенно по продукции массового спроса);

4) показатели конкурентной среды и конкурентоспособности продукции данного предприятия – в настоящий момент и в прогнозе на перспективу; показатели краткосрочного прогноза состояния и развития рынков сбыта и рыночных цен;

5) формы аналитических таблиц для оперативного контроля текущей себестоимости и рентабельности всех видов деятельности предприятия в сравнении с запланированными показателями;

6) данные краткосрочного прогноза состояния финансовых рынков;

7) финансовые документы, связанные с формированием и выполнением планов продаж в соответствии с прогнозом денежных потоков в целом;

8) документы о состоянии и движении дебиторской и кредиторской задолженности предприятия;

9) документы, связанные с анализом возможных финансовых рисков;

10) материалы, обосновывающие утверждаемые функциональные бюджеты подразделений предприятия;

О функциональном бюджетировании.

Бюджетирование предприятия в целом и его подразделений - это, по существу, планирование (а точнее, лимитирование) расходов, связанных с самим производством и его организацией. Эта форма финансового управления имеет целый ряд достоинств:

а) помесячное планирование бюджетов структурных подразделений с регулярным недельным или декадным контролем даёт более точные показатели размеров и структуры затрат, чем система обычного бухгалтерского учёта по итогам деятельности;

б) бюджетирование позволяет точнее производить налоговое планирование (включая платежи во внебюджетные фонды);

в) в рамках утверждённых месячных бюджетов структурным подразделениям предприятия может быть предоставлена бОльшая самостоятельность в расходовании полученной ими экономии по бюджету фонда оплаты труда (ФОТ), и это позволяет повысить материальную заинтересованность работников в выполнении плановых нормативов по труду;

г) минимизация количества контролируемых параметров бюджетов позволяет сократить непроизводительное расходование рабочего времени специалистов экономических служб предприятия;

д) бюджетное планирование на предприятии с неблагополучным балансом позволяет осуществить режим строгой экономии финансовых ресурсов и ускорить выход предприятия из финансового кризиса.

Основные виды и характеристика бюджетов (локальных по каждому подразделению и сводных по предприятию в целом):

бюджет ФОТ: с ним связаны платежи во внебюджетные фонды, а также часть налоговых отчислений;

бюджет материальных затрат и потребляемой энергии: отражает основную часть сторонних (внешних) платежей предприятия;

бюджет амортизации ОПФ: в значительной степени определяет инвестиционную политику предприятия, и кроме того, амортизационные отчисления могут быть использованы в качестве оборотных средств предприятия;

бюджет прочих расходов: позволяет экономить наименее важные финансовые расходы;

бюджет погашения кредитов и займов: позволяет упорядочить операции по погашению этих заёмных средств и производить их в строгом соответствии с утверждённым планом-графиком;

налоговый бюджет: планируется только в целом по предприятию, так как он включает в себя все составляющие части общей прибыли, в том числе по непроизводственным операциям.

31. Финансовый менеджмент в условиях инфляции

Инфляция характеризуется обесценением национальной валюты (т.е. снижением ее покупательной способности) и общим повышением цен в стране. Очевидно, что в различных случаях влияние инфляционного процесса сказывается неодинаково. Так, если кредитор (инвестор) теряет часть дохода за счет обесценения денежных средств, то заемщик может получить возможность погасить задолженность деньгами сниженной покупательной способности.

Во избежание ошибок и потерь в условиях снижения покупательной способности денег рассмотрим механизм влияния инфляции на результат финансовых операций и проведем несложные математические расчеты и преобразования.

Пусть Sa - сумма, покупательная способность которой с учетом инфляции равна покупательной способности суммы при отсутствии инфляции. Через DS обозначим разницу между этими суммами.

Отношение DS / S, выраженное в процентах, называется уровнем инфляции.

При расчетах используют относительную величину уровня инфляции - темп инфляции "a" (формула – та же, что и для уровня инфляции, только не в процентах, а в долях единицы). Тогда для определения Sa получаем следующее выражение:

Sa = S + DS = S + = S(1 + a).

Величину (1 + а), показывающую, во сколько раз Sa больше S (т.е. во сколько раз в среднем выросли цены), называют индексом инфляции Iи.

Iи = 1 + a.

Динамика индекса инфляции за несколько лет отражает изменения, происходящие в инфляционных процессах. Понятно, что повышение индекса инфляции за определенный период по сравнению с предыдущим таким же периодом указывает на ускорение инфляции, снижение же показывает на уменьшение ее темпов.

Если обозначить через а годовой уровень инфляции, через один год сумма S1a будет больше суммы S в (1 + а) раз. По прошествии еще одного года сумма S2a будет больше суммы S1a в

(1 + а) раз, т.е. больше суммы S в (1 + а) 2 раз. Через п лет сумма S n вырастет по отношению к сумме S в (1 + а) n раз. Отсюда видно, что инфляционный рост суммы S при годовом уровне инфляции а - то же самое, что наращение суммы S по сложной годовой ставке процентов a.

Очень важно запомнить данную аналогию со сложным процентом, так как одна из наиболее часто встречающихся ошибок, связанных с расчетом уровня инфляции за некоторый период, связана именно с недоучетом данного обстоятельства.

Например, если цены каждый месяц растут на 2%, то за годовой уровень инфляции, недолго думая, принимают 2% * 12 = 24%. Такие расчеты часто используют банки и финансовые компании, привлекая клиентов вкладывать средства, к примеру, под 25% годовых. Между тем, если уровень инфляции составляет 2% в месяц, это значит, что за месяц цены вырастают в (1 + 0,02) = 1,02 раза, а за год - в 1,0212 = 1,268 раза. Значит, годовой темп инфляции составляет 1,268 - 1 = 0,268, т.е. годовой уровень инфляции достигает 26,8%. После такого расчета процентная ставка 25% годовых теряет свою инвестиционную привлекательность и может рассматриваться лишь в плане минимизации потерь от инфляции.

В некоторых случаях может быть спрогнозирован или фактически известен уровень инфляции ат за более короткий (меньше года) интервал. Тогда за период, составляющий т таких интервалов (месяцев или кварталов), индекс инфляции будет равен Iu = (1 + аm) m.

Теперь можно приложить, например, изложенный в вопросе №24 вариант дисконтирования номинальной суммы ожидаемой от дебитора через n периодов, к условиям инфляционной экономики.

При отсутствии инфляции реальную величину дохода при росте объёмов продаж (выручки от реализации) за конкретный срок можно было рассчитать, используя приём дисконтирования, как РДД = НВР / (1 + gвр) n, то с учётом инфляции эта формула преобразуется в другую, а именно: РДД = НВР / [(1 + gвр) n * (1 + а) n], где

РДД – реальный дисконтированный доход на дату продажи (отгрузки) продукции;

НВР – номинальная выручка от реализации продукции на дату продажи (отгрузки);

gвр – ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности;

а – средний ожидаемый уровень инфляции за n периодов расчётного срока

Из формулы видно, что чем длиннее срок дебиторской задолженности, тем меньше реальный дисконтированный доход, ожидаемый к получению через n периодов инфляционного ожидания.

Выражение (1 + gвр) *(1 + а) означает, что мы, раскрывая скобки формулы, получим величину gвр*а, которую необходимо, управляя финансами в условиях инфляции, прибавлять к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь. Например, если расчётная ставка доходности составляет 25%, а уровень инфляции оценивается в 10%, то общий индекс дисконтирования ожидаемых в будущем доходов составит не 0,25+0,10, а 0,25+0,10+0,25*0,10 = 0,375 (а не 0,35, то есть на 2,5% больше; реальный дисконтированный доход будет на 2,5% ниже, и это при многотысячном финансовом обороте предприятия может составить значительную сумму).

Используя полученные формулы, можно находить процентную ставку, компенсирующую потери от инфляции, когда заданы ставка, обеспечивающая желаемую доходность финансовой операции, и уровень инфляции в течение рассматриваемого периода:

а) если индекс прироста капитала (доходность вложений) и уровень инфляции равны, то весь доход поглощается инфляцией;

б) если доходность вложений ниже уровня инфляции, то операция приносит убыток;

в) если доходность вложений выше уровня инфляции, то происходит реальный прирост вложенного капитала.

В настоящее время государство принимает меры по регулированию инфляционных процессов, поскольку они относятся к числу основных дестабилизирующих факторов нормальной рыночной экономики.

Изменение инфляции осуществляется на базе таких показателей, как:

индекс цен;

индекс покупательной способности рубля;

индекс заработной платы;

индекс реальных доходов населения;

(показатель темпа инфляции рассмотрен выше).

32. Отличительные особенности и методы финансового менеджмента в сфере малого бизнеса

Управление финансами малого предприятия строится соответственно той фазе или тому этапу развития, на которых это предприятие находится:

первая: предварительная фаза, разработочная как по будущему товару (продукции, услугам), так и по технологии их производства (выполнения, оказания);

вторая: этап начала производства и выхода с товаром на соответствующий рынок (первые шаги предприятия);

третий: этап коммерческого успеха товара – его зрелости;

четвёртый: этап затухания спроса на товар, закат деятельности предприятия по данному направления бизнеса.

На первом этапе, когда выручки (дохода) ещё нет, когда идёт лишь стартовое вложение капитала, очень велика степень неопределённости и риска не иметь успеха в будущем. Исследователи считают, что на этом этапе не получает дальнейшее развитие до 70% предприятий. На этой фазе практически невозможны банковские кредиты.

На втором этапе начинается производство, резко возрастают переменные затраты, именно связанные с производством, а выручка о реализации товара отстаёт. Главной задачей здесь является строжайшая экономия используемых ресурсов. Очень важна активная реклама. Необходим заёмный оборотный капитал. Очень важно максимально использовать производственный рычаг, то есть надо как можно быстрее достичь в производстве точку безубыточности и начать получать прибыль.

На этом этапе, как утверждают аналитики, закрывается от 30 до 50 процентов малых предприятий.

На третьем этапе приходит коммерческий успех, снижаются общие затраты за счёт уменьшения постоянных издержек на единицу продукции. Но появляются новые проблемы: надо развивать торговую сеть, больше тратиться на рекламу своей продукции.

На этом этапе могут появиться проблемы с качеством продукции, может возникнуть необходимость доводить продукцию до большего совершенства с учётом мнения покупателей. На этой стадии легче получить кредиты, и можно задействовать финансовый рычаг. Именно на этой стадии можно нацеливаться на преобразование предприятия в акционерное общество путём привлечения сбережений населения. Уже в этой фазе необходимо иметь средства для подготовки к реализации нового бизнес-проекта, зная, что по текущему виду деятельности неизбежно наступит закат.

Однако на этом этапе нельзя превышать разумный темп прироста производства и продаж товара, чтобы не вызвать затоваривание складов готовой продукцией.

На четвёртом этапе уже необходимо начинать новое производство, новое дело, чтобы не терять свои позиции в связи с затуханием текущего бизнеса. Новый бизнес должен начинаться в сфере более высоких, более сложных технологий, когда доля постоянной части затрат выше, и это обеспечивает более высокую прибыльность фирме после достижения точки безубыточности.

Такое расширение бизнеса с новым, более прибыльным производством в параллель со старым является наиболее эффективной стратегией любой фирмы (в противном случае фирма так и будет всегда находиться на уровне малого предприятия).

Но для выбора новых, более эффективных видов товара или деятельности придётся потратиться на информационно-аналитическое обеспечение (обоснование) будущего инвестиционного проекта: нужны маркетинг, ноу-хау, изменение вкусов и потребностей потенциальных покупателей и т.д.

Следует иметь в виду, что на этом этапе будет возрастать объём дебиторской и кредиторской задолженности, а также стоимость обслуживания используемых основных фондов, поэтому часть нераспределённой прибыли будет отвлекаться на эти цели.

В связи с такой тенденцией целесообразно обосновать в финансовом отношении, спланировать и начать реализацию арендного обеспечения фирмы новыми помещениями и оборудованием (использовать лизинг).

Таким образом, здесь финансовые проблемы значительно возрастают, и необходимо: или добавить в уставный капитал собственные средства, или найти покладистых инвесторов, в том числе работающих в сфере венчурного капитала (под будущую прибыль), или приостановить темп роста текущего (старого) производства.

В любом случае финансовый рост фирмы должен быть разумно сбалансированным. Иначе неизбежно банкротство.

Наиболее важными особенностями малых предприятий с точки зрения финансового менеджмента являются следующие:

а) для них очень недоступными могут оказаться финансовые и денежные рынки – вследствие заведомо рискованного (неустойчивого) финансового положения (как правило, в связи с монопроизводством, особенно на стадии становления); в решении этих проблем очень важна личность финансового руководителя: ему надо уметь добывать деньги!

малые предприятия обычно не акционируются (хотя это рекомендуется), поэтому их не знают на фондовых рынках;

б) очень часто учредителем малого предприятия бывает один человек, который принципиально против компаньонов; тогда финансовые возможности такой фирмы будут весьма ограниченными;

в) в малом бизнесе – свои предпринимательские риски: прежде всего – это основной риск общей неудачи всей затеи с бизнесом (нет диверсифицированной деятельности, или она очень ограниченна); именно поэтому так велика необходимость государственной помощи малому бизнесу, который в принципе более мобилен, более налогопослушен и т.д.; может быть вариант и общественной финансовой помощи со стороны богатых организаций;

г) малые предприятия имеют, как правило, меньший уровень ликвидности по сравнению с крупными: мал основной капитал, много оборотных средств (велика их доля в общей стоимости имущества малого предприятия); повышение ликвидности возможно путём управления именно структурой оборотных средств – запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами и краткосрочными обязательствами.

Но оптимальным методом финансового менеджмента в среде малого бизнеса всё равно является интерференция (взаимопроникновение) стратегии (инвестиционной политики) и тактики (то есть комплексное управление текущими активами и текущими пассивами предприятия).

Следует, кроме всего прочего, избегать небрежного, низкокачественного ведения бухгалтерской учётной и отчётной документации – это тоже характерная черта малого предпринимательства.

Менеджер малого предприятия должен постоянно работать по следующим организационным направлениям:

1) добиваться диверсификации (в данном случае – многослойности) своей клиентуры;

2) разнообразить и последовательно модифицировать предлагаемую продукцию (это снижает долю постоянных расходов в каждом из видов деятельности).

Очень важно понимать значение роли генерального руководителя, а именно: насколько лично от него зависит в целом результативность деятельности фирмы, и что может произойти с фирмой, если генерального руководителя вдруг не станет.

Планируя займы, менеджер малого предприятия должен ясно представлять себе:

а) цель кредита;

б) почему потребовался кредит;

в) тот ли банк выбран фирмой в качестве кредитора (рекомендуется брать кредиты в разных банках понемногу).

Конечно, надо чётко знать, по каким признакам предприятие относится к малым.

33. Краткая характеристика понятий "банкротство", "санация", "реструктуризация", "реорганизация", "антикризисное управление"

Методы определения реальности предстоящего банкротства организации.

В настоящее время действует два Федеральных Закона о банкротстве юридических и физических лиц: ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" от 26 октября 2002 года №127-ФЗ и ФЗ "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций" от 25 февраля 1999 года №40 с последующими изменениями и дополнениями.

Закон "О несостоятельности (банкротстве)" установил общие основания для признания экономических субъектов-должников несостоятельными (банкротами), а также порядок и условия осуществления мер по предупреждению такого состояния, проведения процедур банкротства и иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объёме требования кредиторов.

Эти правила и условия распространяются на все юридические лица (кроме казённых предприятий, учреждений, политических партий и религиозных организаций), а также на граждан, в том числе индивидуальных предпринимателей.

Действующие во внешнеэкономических отношениях международные правила имеют преобладающее право над российскими законами, регулирующими эти отношения.

Несостоятельность (банкротство) – это признанная арбитражным судом неспособность должника удовлетворить в полном объёме требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

Юридические или физические лица считаются неспособными удовлетворить требования кредиторов (и других инстанций), если прошло 3 месяца с даты, когда они должны были быть исполнены. При этом имеется в виду следу следующий состав задолженности:

а) денежные обязательства, в том числе задолженность за переданные (полученные) товары, работы и оказанные услуги;

б) суммы займа с учётом процентов;

в) задолженность, возникшая вследствие неосновательного обогащения;

г) задолженность, возникшая вследствие причинения вреда имуществу кредиторов (за исключением ответственности за причинение вреда жизни и здоровью – там действует другая отрасль права);

д) задолженность по выплате выходных пособий и оплате труда работающих по трудовым или авторским договорам;

е) обязательства перед учредителями (участниками) по договорам с ними;

ж) обязательные платежи, установленные законодательством РФ.

Размеры денежных обязательств и платежей, подлежащих погашению задолжником, устанавливаются арбитражным судом. Суд может рассмотреть требования кредиторов, и не являющиеся денежными. Текущие платежи не включаются в реестр требований кредиторов, но они могут быть рассмотрены и удовлетворены в ходе проведения процедуры банкротства.

Возбуждение дела о банкротстве может быть сделано по заявлениям самого должника, его учредителей, кредиторов или прокурора. Заявление, поданное должником, не может быть отозвано из суда, заявление кредитора может быть отозвано из суда до возбуждения дела о банкротстве. Прокурор вправе обратиться в суд, если установит признаки фиктивного или преднамеренного банкротства.

Преднамеренное банкротство классифицируется статьёй 196 Уголовного Кодекса РФ как преднамеренное создание или увеличение неплатёжеспособности предприятия заведомо некомпетентным ведением дел, совершенное собственником или руководителем предприятия в своих интересах и причинившее крупный ущерб либо имевшее иные тяжкие последствия. В таком банкротстве могут быть обоснованно обвинены учредители.

Фиктивное банкротство (согласно статье 197 УК РФ) – это заведомо ложное объявление о несостоятельности с целью получения от кредиторов отсрочки и (или) рассрочки платежей, скидки с долгов или ликвидации предприятия как такового.

Дело о банкротстве рассматривается по месту нахождения должника, указанному в учредительных (регистрационных) документах.

Участники дела о банкротстве:

должник,

арбитражный управляющий,

конкурсные кредиторы (указанные в реестре требований),

участники собрания кредиторов, имеющие право голоса;

могут быть участниками также представители налоговых и других органов власти и управления, прокурор и другие лица, указанные в законе.

В процессе судебного производства по делу о банкротстве используются следующие понятия и термины.

Досудебная санация – это меры по восстановлению платёжеспособности должника, принимаемые собственником имущества, учредителями, участниками, кредиторами и иными лицами в целях предупреждения банкротства до открытия производства по делу.

Финансовое оздоровление – это те же меры, принимаемые уже в ходе производства по делу о банкротстве под руководством административного управляющего.

Наблюдение – это одна из процедур общего антикризисного управления в части объявленного судом процесса банкротства. Наблюдение выполняется назначенным судом временным управляющим для обеспечения сохранности имущества должника, проведения анализа его финансового состояния, составления реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов. При процедуре наблюдения руководитель-должник продолжает руководить предприятием или своим индивидуальным бизнесом.

Внешнее управление – это следующая процедура антикризисного управления в течение процедуры банкротства. При этом руководитель-должник отстраняется от должности, и назначенный судом арбитражный внешний управляющий пытается самостоятельно восстановить платёжеспособность этого хозяйствующего субъекта.

Конкурсное производство – это процедура банкротства, когда ничего сделать никому не удалость, должник арбитражным судом признан банкротом, и конкурсный управляющий начинает процесс распродажи имущества должника с соразмерным (пропорциональным) удовлетворением требований его кредиторов. На любом этапе до процедуры конкурсного производства может быть достигнуто мировое соглашение между кредиторами и должником.

В ходе процедур банкротства может быть проведена финансовая реструктуризация, то есть изменение размеров, порядка и сроков исполнения долговых обязательств должником или их прекращение путём предоставления отступного, прощения или новации долга. Реструктуризация может быть проведена в рамках досудебной санации или оформлена мировым соглашением. При этом мировое соглашение может содержать такие условия, как отсрочка или рассрочка исполнения долговых обязательств, уступка прав требования с должника, исполнение обязательств должника третьими лицами, скидка с долга и т.д.

До открытия производства по делу о банкротстве или после объявления должника банкротом может быть произведена реорганизация предприятия-должника – с изменением или без изменения его статуса.

Существуют разные методики диагностики вероятности банкротства предприятия (системы).

Утверждённая российская методика строится на определении двух коэффициентов (текущей ликвидности и обеспеченности оборотных средств предприятия собственными источниками) по материалам бухгалтерского баланса за анализируемый период.

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) определяется по показателям строк (статей) баланса по формы №1 годового бухгалтерского отчёта. Формула:

КТЛ = ф.1, с.290 / (ф.1, с. с.610+620+630+660). Норматив: КТЛ = 2.

Коэффициент обеспеченности оборотных средств собственными средствами (КОСС) тоже определяется по показателям формы №1 с использованием формулы:

КОСС = ф.1, (с. с.490 – 190) / ф.1, с 290. Норматив: КОСС = 0,1.

Условие: если хотя бы один из вышеуказанных коэффициентов меньше нормативного значения, то предприятие может быть рассмотрено как банкрот. Но при этом дополнительно учитывается тенденция изменения финансового состояния предприятия: ухудшалось оно за истекший год или, будучи тревожным, всё же улучшалось.

Эта, российская методика определения возможного банкротства является официальной, хотя и не очень убедительной для специалистов-экономистов.

Например, некоторые экономисты предлагают учитывать при решении вопроса о банкротстве предприятия ещё два финансовых показателя:

а) коэффициент рентабельности собственного капитала:

КРск = Чистая прибыль / Средний расход собственного капитала за год;

(коэффициент показывает, может ли предприятие привлечь дополнительные ресурсы для увеличения своих расходов);

б) коэффициент оборачиваемости активов в целом:

Коба = Выручка от реализации / Средний расход оборотных активов за год;

(коэффициент показывает, с какой скоростью могут формироваться доп. ресурсы, необходимые для стабилизации финансового состояния предприятия, при соблюдении утверждённой нормы амортизации ОПФ).

Существуют и зарубежные многофакторные модели разных авторов (Альтмана, Бивера и других) для определения вероятности банкротства акционерных компаний.

В частности, 5-факторная модель Эдварда Альтмана рекомендует определять степень вероятности банкротства таких компаний (Z) по сумме пяти показателей Zi.

Z1 = 1,2 * ((Текущие активы – Текущие обязательства) / Все обязательства);

Z2 = 1,4 * (Нераспределённая прибыль / Все активы);

Z3 = 3,3 * (Прибыль до уплаты%% и налогов / Все активы);

Z4 = 0,5 * (Рыночная стоимость всех акций / Все активы);

Z5 = 1,0 * (Выручка от реализации / Все активы).

Z = Z1 + Z2 + Z3 + Z4 + Z5.

При Z < 1,8 вероятность банкротства – очень высокая;

При Z = 1,81 … 2,7 вероятность банкротства - средняя;

При Z = 2,8 – 2,9 вероятность банкротства возможна только при стечении определённых обстоятельств;

При Z > 3,0 вероятность банкротства - очень мала.

34. Основные особенности финансового менеджмента коммерческого банка

Коммерческий банк является активным элементом рыночной экономики.

Главное назначение банка состоит в том, чтобы аккумулировать денежные средства и предоставлять их в кредит.

Основной функцией коммерческого банка является посредничество между кредиторами и заёмщиками.

Функции банковского менеджмента

Финансовый менеджмент Управление персоналом

1. Управление активами и пассивами 1. Администрирование системы

2. Управление ликвидностью организации и оплаты труда

3. Управление собственным капиталом 2. Организация подбора и расстановки

4. Управление заёмным капиталом персонала

5. Управление банковскими рисками 3. Организация системы подготовки

6. Управление кредитным портфелем персонала

7. Организация внутрибанковского контроля

Система банковского менеджмента, направленная на разработку управляющих воздействий, может быть представлена следующим образом:

Программирование деятельности банка - формирование целевой программы деятельности банка.

Планирование деятельности банка - разработка перечня количественных (критических) параметров, которые должны соответствовать программным целям кредитной организации. Критические параметры банка (размер собственного капитала, достаточность собственного капитала, допустимые параметры изменения во времени портфеля активных и пассивных операций, структура активных и пассивных операций, мультипликативный эффект собственного капитала банка и т.д.), которые должны изменяться на интервале планирования деятельности.

Информационно-аналитическое обеспечение, основой которого являются первичные документы, регистрирующие конкретную операцию или сделку с банковской клиентурой.

Экономика и финансы - обоснование заданных нормативных ограничений на параметры деятельности банка и контроль за чрезвычайными факторами, которые могут привести к отклонению от заданной целевой программы, а также оценка степени выполнения программы банка.

Технология - разработка функционально-технологической документации, которая отражает потребности внешней среды (клиентуры банка), а также связь разработанной функционально-технологической документации с действующим регламентом банковских операций и услуг.

6. Маркетинг - выявление потребностей внешней среды и мониторинг ее изменении.

7. Контрольно-административная деятельность, которая включает в себя обслуживание процессов оперативного сопровождения управляющих воздействий.

8. Экспертиза и консультации - экспертиза, консультации и сопровождение направлений, связанных с управляющими воздействиями внешней среды.

9. Обеспечение - материально-техническое и кадровое обеспечение.

10. "Паблик-рилейшнз - информационно-исследовательское обеспечение, реклама и продвижение схемы "банковский проект - клиент" на рынок.

В то же время, банковская деятельность будет малоэффективной без учёта специфических финансовых рисков и соответствующего риск-менеджмента.

Прежде всего необходимо провести анализ банковских рисков, который состоит из нескольких этапов:

1) описание состава банковской документации, требующей защиты, а также задействованных аппаратных средств и обслуживающего персонала с соответствующими допусками к банковским секретам;

2) определение уязвимых мест по каждому элементу защищаемой системы;

3) оценка вероятности реализации угроз;

4) оценка ожидаемых размеров потерь;

5) анализ существующих методов и средств защиты;

6) оценка оптимальности предлагаемых защитных мер.

Окончательный анализ риска выливается в стратегический план обеспечения безопасности, с разбивкой защищаемой информации по категориям:

а) конфиденциальная информация, доступ к которой строго ограничен;

б) открытая информация, доступ посторонних лиц к которой не связан с материальными и другими потерями.

Наиболее распространёнными угрозами безопасности являются:

1) несанкционированный доступ, который заключается в получении пользователем доступа к объекту, на который нет разрешения;

2)"взлом системы" - то есть умышленное проникновение в систему (основную нагрузку защиты в этих случаях несёт программа входа;

3)"маскарад" - то есть выполнение каких-либо действий одним пользователем банковской системы от имени другого;

4) вирусные программы – то есть воздействие на систему специально созданными программами, которые сбивают процесс обработки информации, искажают её и т.д.

Меры защиты банковской системы:

а) защита аппаратуры и носителей информации от повреждения, похищения или уничтожения;

б) защита информационных ресурсов от несанкционированного использования;

в) защита тех же объектов от несанкционированного доступа;

г) защита информации в каналах связи и узлах коммутации (то есть блокировка угрозы "подслушивания";

д) защита юридической значимости электронных документов;

е) защита систем от вирусов.

Страхование банковских рисков.

Наиболее распространённые виды страхования:

страхование риска невозврата кредита (страхователь – банк);

страхование ответственности заёмщика за невозврат кредита;

страхование несвоевременной уплаты заёмщиком процентов по кредиту;

страхование коммерческого кредита (на базе векселей и других ценных бумаг);

страхование депозитов (страхователем выступает или вкладчик, или банк).

Виды страхования внутрибанковских рисков:

а) мошенничество отдельных банковских служащих;

б) принятие банком фальшивых денежных знаков;

в) подделка или утрата ценных бумаг;

г) подделка чеков, векселей и других денежных документов;

д) кража, уничтожение и непоправимое повреждение находящихся в банке денежных знаков, ценных бумаг, страховых полисов, бухгалтерских книг и т.д.

Страхование кредитных рисков.

Виды страхования кредитных рисков:

Объекты страхования:

а) коммерческие кредиты, предоставляемые поставщику или покупателю;

б) обязательства и поручительства по кредиту;

в) долгосрочные инвестиции (вклады);

г) экспортные кредиты.

Методы управления кредитными рисками:

1) контроль банка за целевым использованием займа (кредита) – способом периодической проверки баланса заёмщика;

2) оценка кредитоспособности заёмщика:

- регулярно ли платил по ранее взятым кредитам;

- каков уровень его текущего финансового состояния;

- есть ли у заёмщика выходы на разные источники финансирования;

- конкурентоспособна ли продукция заёмщика, под производство которой он испрашивает кредит;

- каков уровень товарного оборота заёмщика (величина валюты баланса и объём оборотных средств;

- величина испрашиваемого кредита в сравнении с величиной собственного капитала заёмщика;

- возможно ли использование заёмщиком заёмного права, в том числе ипотеки;

- какова общая ликвидность баланса заёмщика.

35. Международные аспекты ФМ. Финансовые риски в этой сфере

Хозяйственная предпринимательская деятельность юридических и физических лиц в области международного обмена товарами, услугами, финансовыми и интеллектуальными ресурсами называется внешнеэкономической деятельностью.

Формы внешнеэкономической деятельности:

1) Внешняя торговля,

в том числе:

товарами,

интеллектуальной собственностью,

услугами,

информацией;

2) Международное инвестиционное сотрудничество;

3) Международная производственная кооперация;

4) Валютные и финансово-кредитные операции.

Основным видом внешнеэкономической деятельности является внешняя торговля, причём по законодательству РФ практически любое предприятие может самостоятельно выходить на внешний рынок.

Разумеется, выбор товара для внешней торговли должен сочетаться с изучением перспектив сбыта данной продукции. Это – изначальное условие ФМ.

Затем выбирается зарубежный партнёр по сделкам. При этом важно получить предварительно из независимых источников информацию о степени его добросовестности при исполнении обязательств и о том, каково положение партнёра на соответствующем рынке: является ли он самостоятельным производителем, потребителем или только посредником.

Конечно, важно знать финансовое положение будущего партнёра.

Только затем можно организовать переговоры о намерениях.

Результатом переговоров может стать контракт о совместной деятельности.

Организуя управление своей внешнеэкономической деятельностью, предприниматели могут опираться в ней на помощь (содействие) Представительств РФ, аккредитованных в разных странах, а также на содействие Федеральной службы РФ по валютному и экспортному регулированию.

Для развития внешнеэкономической деятельности предприятиям могут быть выделены бюджетные средства.

Отдельные предприятия могут объединяться в ассоциации и союзы для совместного ведения внешнеэкономической деятельности в отраслевом или территориальном масштабах.

Финансовый менеджмент осуществляется более эффективно, если есть возможность привлекать иностранные инвестиции в виде новейшей по мировым стандартам техники и технологии.

Однако здесь необходимо знать те требования, которые предъявляют зарубежные партнёры к российским предпринимателям.

Об этом достаточно подробно писали руководители известной фирмы "Эрнст энд Янг". Вот, примерно, их видение совместного бизнеса.

Прежде чем идти на первичные переговоры с потенциальным зарубежным инвестором, российскому предпринимателю надо определить (рассчитать) и оценить прибыльность предполагаемого инвестиционного проекта, так как инвесторам нужны гарантии того, что проект действительно жизнеспособен и заслуживает детального совместного рассмотрения.

В бизнес-плане проекта необходимо дать общий обзор деятельности существующего предприятия, привести основные события его истории, описать реализуемую стратегию.

Инвестора будут интересовать размеры и формы уже используемых инвестиций и тот дополнительный объём вложений, который необходим для данного конкретного проекта.

Тут же инвестора будет интересовать, на какой рынок рассчитана проектная продукция, её основные виды и финансовый прогноз результативности проекта.

Следующий вопрос, который может задать инвестор, это вопрос об организационной структуре предприятия (объединения предприятий и филиалов), сохраняемой или обновляемой для целей осуществления инвестиционного проекта.

Далее могут быть вопросы:

- есть ли и сохранятся ли неосновные виды деятельности, в том числе социального назначения;

- нужно ли увеличивать существующие производственные мощности предприятия;

- какова система снабжения предприятия материально-сырьевыми ресурсами;

- существующая и планируемая система сбыта продукции;

- характеристика систем транспортировки и хранения сырья, материалов и готовой продукции;

- степень квалифицированности управленческих кадров предприятия;

- состав и квалификация рабочих кадров;

- наличие и формы финансового контроля за деятельностью предприятия;

- уровень удельных трудовых затрат на единицу проектной продукции в сопоставлении с международными стандартами;

- наличие и характеристика предприятий, могущих составить конкуренцию проектной продукции;

- существующая система контроля качества продукции и степень её соответствия мировым стандартам;

- степень автоматизации и компьютеризации процессов управления предприятием;

- проблемы охраны окружающей среды – существующие и предполагаемые в связи с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта; величина расходов на эти цели.

При организации финансового управления с участием зарубежных партнёров следует иметь в виду, что государственные органы России проводят регистрацию предприятий с иностранными инвестициями. В этой процедуре задействованы Госкомстат, государственная налоговая служба и другие органы.

Госрегулирование внешнеэкономической деятельности выполняет следующие функции:

а) фискальная (обеспечение пополнения доходной части бюджета);

б) защитная (предохранение внутреннего рынка России от чрезмерной конкуренции);

в) регулирующая (оказание влияния на формирование структуры производства, поощрение развития одних отраслей и сдерживание других).

Во внешнеэкономической сфере существует порядок лицензирования этой деятельности и квотирования размеров товарооборота.

При анализе выгодности и заманчивости вести внешнеэкономическую деятельность нельзя забывать о наличии рисковых факторов, усложняющих ведение бизнеса в международном масштабе. Среди этих факторов:

1. Разница курсов национальных валют. Гораздо проще оформлять и регулировать финансовые отношения в одной, более стабильной валюте (например, в долларах США). Хуже может сложиться ситуация, если работать в двух стабильных валютах (например, в долларах США и евро). Отрицательным фактором здесь является разная покупательная способность этих валют.

Поэтому фирмы, работающие в разных валютах, должны очень внимательно следить за состоянием соотношения и колебанием курсов валют.

2. Каждая страна имеет свои политические и экономические особенности – например, различия в законодательных требованиях (особенно в налоговом законодательстве). Поэтому надо просчитать, в какой стране выгоднее оформить сделку, чтобы сэкономить на налогах (это называется налоговым менеджментом).

Может быть сложность с регистрацией сделки, которая может оказаться, вдруг, противозаконной. Могут быть сложности с судебным разбирательством конфликтных ситуаций из-за особенностей гражданско-правового законодательства в той или иной стране.

3. Сложившиеся культурные традиции разных стран тоже могут повлиять на эффективность бизнеса с учётом восприятия в обществе приёмов и методов работы иностранного предпринимателя:

может быть непонятна цель фирмы;

может проявиться неадекватное отношение к риску у членов международного совета директоров совместной фирмы;

могут показаться неуместными приёмы и методы управления финансовым персоналом международной фирмы;

может быть неправильно оценена политика финансового руководителя по свёртыванию финансовых операций, не имеющих сеюминутной выгоды.

4. Не во всех странах безраздельно действуют исключительно рыночные законы и отношения. Можно столкнуться с достаточно сильным государственным регулированием экономики, когда международной фирме придётся вести прямые переговоры с правительством по вопросам, связанным с уточнением условий предпринимательской деятельности в этой конкретной стране (а это - уже фактор политической внешней среды, элемент политического риска). Поэтому в таких странах традиционная финансовая модель бизнеса может быть подвергнута необходимой корректировке.

5. Руководство страны присутствия международной фирмы может вводить ограничения на пользование фирмой ресурсами этой страны, а при случае – даже экспроприировать (насильно национализировать) активы фирмы без какого-лидо возмещения. Этот политический риск становится, к сожалению, всё более частым в практике международного бизнеса. Защитой от такого риска является диверсификация видов бизнеса в каждой стране: тогда некоторые виды его будут понятны и благоприятны для отдельных стран, и данный бизнес сможет беспрепятственно развиваться в них.

При прогнозировании и оценке финансовых рисков, связанных с предпринимательством в международном масштабе, можно использовать такую схему:

1) первоочередное рассмотрение наиболее вероятных рисков;

2) определение возможного ущерба при наступлении (реализации) разных рисков;

3) разработка необходимых предупредительных мер против рисков и затрат на это;

4) сравнение этих затрат с вероятным ущербом для определения возможности отказа от защиты против риска;

5) принятие окончательного решения о целесообразности противорисковых мер.

Но в целом внешнеэкономическая деятельность фирм (при широком развитии филиалов в разных странах) является эффективной формой диверсификации бизнеса с уменьшением уровня "систематического" (общерыночного) риска, когда малая результативность бизнеса в экономически слабой стране компенсируется большей эффективностью в крепких (экономически развитых) странах. Общая степень риска

(следовательно, и угроза банкротства) у многонациональных (транснациональных) фирм всегда меньше (в длительной перспективе), чем если бы фирма работала только в своей стране.

К тому же, у транснациональных фирм более низкие затраты капитала по сравнению с мононациональными фирмами.

36. Страхование как один из методов риск-менеджмента в сфере мировой торговли

В подавляющем большинстве внешняя торговля обслуживается морским транспортом. Поэтому вопросы страхования внешнеэкономической деятельности рассматриваются через систему договоров морского страхования. В круг вопросов морского страхования входят: страхование морских судов (каско), страхование перевозимых грузов (карго) и страхование ответственности судовладельцев.

В практике страхования судов применяются различные условия, объединяющие определенную группу рисков.

• По условиям "с ответственностью за гибель и повреждение" возмещению подлежат:

а) убытки от повреждений или полной гибели судна вследствие стихийных бедствий, крушения, посадки судна на мель, столкновения судов между собой или со всякими неподвижными или плавучими предметами, включая лед, и т.д., включая небрежности или ошибки капитана, механика, других членов команды или лоцмана;

б) убытки от повреждения судна вследствие мер, принятых для спасения или тушения пожара;

в) убытки от пропажи судна без вести;

г) убытки, взносы и расходы по общей аварии;

д) убытки, которые судовладелец обязан возместить владельцу другого судна вследствие столкновения судов;

• Условия "без ответственности за повреждения, кроме случаев крушения" по объему ответственности страховщика более ограничены. При этом риски убытки от полной гибели судна возмещаются полностью, а убытки от повреждений - только в тех случаях, если они явились следствием крушения судна. Подлежат возмещению также:

убытки от пропажи судна без вести;

убытки, взносы и расходы по общей аварии;

убытки, которые судовладелец обязан оплатить владельцу другого судна вследствие столкновения судов;

все необходимые и целесообразно произведенные расходы по спасению судна, а также по уменьшению и определению его размера, если убыток подлежит возмещению по условиям страхования.

Есть и другие виды (условия) страхования ответственности при морских перевозках грузов. Например:

• "без ответственности за частную аварию";

• "с ответственностью только за полную гибель судна, включая расходы по спасению";

• "с ответственностью только за полную гибель судна".

Во всех случаях не возмещаются убытки, произошедшие вследствие умысла или грубой небрежности страхователя, выгодоприобретателя или их представителей.

Страховщик может принимать участие в мерах по спасению и сохранению застрахованного судна, давать советы и т.п.

В большинстве случаев договор страхования является неотъемлемой частью торговой сделки. Вопрос о том, кто и за чей счет производит страхование, решается при заключении сделки.

Наиболее распространены четыре основных типа торговых сделок, обозначаемых аббревиатурами: СИФ, КАФ, ФОБ и ФАС.

• Сделка СИФ получила свое название от начальных букв английских слов: стоимость (товара), страхование и фрахт.

При продаже товара на условиях СИФ продавец обязан доставить груз в порт отгрузки, погрузить его на борт судна, зафрахтовать тоннаж и оплатить фрахт, застраховать груз от морских рисков на все время перевозки до сдачи его перевозчиком покупателю и выслать покупателю все необходимые документы об отправке.

По сделке СИФ от продавца не требуется физической передачи товара покупателю, достаточно пересылки ему всех товаросопроводительных документов по этой сделке. Имея документы, покупатель может распоряжаться дальнейшей судьбой груза до его получения.

Широкое распространение сделок СИФ в международной торговле привело к необходимости выработки специальных международных правил по их толкованию.

В результате этой работы вышел сводный справочный материал, именуемый "Инкотермс 1990", который находит широкое применение в практике международной торговли.

Правила эти необязательны к применению, но к ним все чаще прибегают участники торговых сделок во избежание неодинакового толкования одних и тех же терминов.

• Сделки КАФ получили свое название от начальных букв английских слов: стоимость и фрахт.

По сделке КАФ продавец должен заключить за свой счет договор морской перевозки до места назначения, указанного в контракте, и доставить груз на борт судна. Обязанность страхования лежит на покупателе.

• Сделки ФОБ получили свое название от английского выражения "свободно на борту". По условиям этого вида сделок продавец обязан погрузить товар на борт судна, которое должен зафрахтовать покупатель.

• Сделки ФАС - от английского выражения "свободно вдоль борта или свободно вдоль борта судна".

Содержание сделок на условиях ФАС аналогично условиям ФОБ, с той разницей, что по условиям сделки ФОБ продавец обязан погрузить груз на судно и товар переходит на риск покупателя с момента пересечения борта судна, а по сделке ФАС продавец доставляет груз на причал к борту судна и дальнейшая ответственность за груз с него снимается.

Договор морского страхования грузов может быть заключен:

с ответственностью за все риски;

с ответственностью за частную аварию;

без ответственности за повреждения, кроме случаев крушения.

• Условие "с ответственностью за все риски" является наиболее широким, но отнюдь не покрывает "все риски". Из этих условий исключаются повреждение и гибель груза от всякого рода военных действий, орудий войны, пиратских действий, конфискации, ареста или уничтожения по требованию властей (эти риски могут быть застрахованы за дополнительную плату); исключаются риски радиации, умысла и грубой неосторожности страхователя или его представителей, нарушения установленных правил.

• Условие страхования "с ответственностью за частную аварию" в отличие от первого имеет твердый перечень рисков, по которым страховщик несет ответственность. Естественно, объем ответственности страховщика здесь меньше. Из ответственности по этому условию исключаются риски, которые не покрываются условием "Все риски".

• Условие страхования "без ответственности за повреждения, кроме случаев крушения" - по перечню страховых случаев, при которых подлежат оплате убытки, и по совокупности исключений из страхового покрытия в целом совпадают с условиями с ответственностью за частную аварию.

Взаимное страхование ответственности судовладельцев получило широкое распространение. В настоящее время в мире действует около 70 клубов взаимного страхования, наиболее крупными из них считаются клубы Англии, Швеции, Норвегии, США. Один из важнейших принципов деятельности клубов состоит в том, что они не преследуют цели извлечения прибыли из своих операций, а призваны лишь защищать своих членов от понесенных убытков.

Финансовую базу клубов составляют взносы его членов, из которых формируются страховые фонды, предназначенные для оплаты возможных претензий к судовладельцам - членам клуба для покрытия расходов по ведению дела.

Как показывает международная практика, наиболее эффективной с точки зрения сохранности грузов является их транспортировка в специальных контейнерах. В связи с этим за последние два десятилетия транспортировка в контейнерах получила самое широкое распространение как во внешнеторговых, так и во внутренних перевозках грузов.

Большое распространение форм и размеров применявшихся контейнеров привело к необходимости их стандартизации, особенно в международных морских перевозках. В практику перевозок внедрены крупномасштабные 10, 20, 30 и 40-футовые контейнеры. Их тип и размеры одобрены большинством стран мира, в том числе и бывшим СССР.

Страхование контейнеров имеет определенную специфику. Оно осуществляется по специальным договорам и может быть произведено как на условиях "от всех рисков", так и на более узких условиях, покрывающих:

риск гибели контейнеров;

падающую на контейнеры долю в общей аварии;

расходы по спасению контейнеров, предотвращению и сокращению убытков.